主要经营数据： 13年前三季度公司实现营业总收入19.4亿元，同比增加10.5%；实现利润总额1.36亿元，同比增长17%；实现净利润1.03亿元，同比增长18%。2013年前三季度销售毛利率15.2%，同比增加3.2个百分点。三费比率7.77%，同比上升2.1个百分点。 公司三季度单季度实现营业收入7.7亿元，环比增加13%，实现净利润0.38亿元，环比下降2%。三季度单季基本每股收益0.12元，较二季度的0.12元持平。近4季度毛利率分别为13.3%，17.18%，15.53%，11.99%。 事件点评： 大订单延迟交付，三季度业绩环比持平。三季度公司收入环比增加13%，但毛利率环比下降3.8 个百分点，导致公司三季度业绩基本较二季度持平。其中主要原因是三季度公司本应按计划交付的山东科瑞约6 万吨的订单由于对方预付款交付时间滞后，按照合同公司产品交付将在收到预付款后一定时间内交付，预付款滞后也影响了公司的交货进度。该订单在三季度仅有40%左右的产品交付，剩余部分将在四季度体现，一定程度上影响了公司三季度业绩。 存货仍然保持在高水平。三季度公司为了执行科瑞订单准备了大量库存，但三季度末公司的库存水平仍然保持在8.9 亿元的水平，大量的原料或产品仍然压在存货上没有兑现为业绩。同时，由于三季度公司新增产线投产，折旧开始计提，产品的延迟交货对公司毛利率也有一定影响，导致三季度公司毛利率也有所下滑。 股权激励锁定增长下限。公司计划授予37 名管理层270 万股，另30 万股预留，授予价格为4.18 元，折价50%。未来4 年平均解锁，业绩要求复合增速约为15%。公司处于新产能陆续放量期，股权激励方案对业绩增速要求并不高，预估总费用为1200 万左右分四年摊销对费用影响也不明显。我们判断此举主要是公司募投项目逐步投产业务扩张后对核心员工进行激励以稳定主要团队。 期间费用增长明显。销售费用大幅增加源于销售模式变化。前三季度公司销售费用为0.62 亿同比增长73%，其中主要为运费的增长。主要原因为部分客户要求公司负责运输，导致运输费用大幅增加。该销售模式下公司将运费加到售价上予以对冲对公司净利润影响不大。管理费用增加34%到0.76 亿，主要是研发费用和职工工资增加。 13-15 年继续受益与区域管网建设。我们认为相对与西气东输三线干线订单，公司在省一级的区域管网建设接单优势较为明显。根据天然气“十二五”规划13-15 年是省级天然气管网将进入加速阶段，三年分别计划建成区域管网2193、3165、2987 公里，对应管道需求为105 万吨、151 万吨和143 万吨，其中四川、福建、浙江、新疆、陕西等省份为区域管网建设最为集中的区域。而随着公司13 年四川产线的投产，公司三地产能可以覆盖四川、福建、浙江、新疆等管网建设的重点区域。 盈利预测及投资建议。三季度公司募投项目逐步投产，但业绩较二季度持平没有体现出明显增，其中最主要原因为原计划三季度交付完毕的大订单大部分将推迟到4 季度交货，使公司资金继续积压在存货上，同时也对公司毛利率带来一定影响。我们仍然看好四季度公司大单交付运营转入正常后各项财务指标的修复。预计公司2013-2015 年的基本每股收益为0.49，0.61，0.72元，维持公司“增持”评级。 风险提示：油气管道建设进度低于预期，公司油气管道产能释放较慢 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
