第三季度公司收入、净利润分别同比增长39%和44%，收入增长主要与公司新开门店实现租金收入以及原有门店租金提升有关，另外上半年新开的3 家门店陆续度过免租期，对公司收入提升也构成正面影响。公司单季度利润增速高于收入增速主要是收入占比较大的销售费用低速增长，低于收入的提升幅度，以及管理费用负增长所致。整体而言，前三季度公司在积极拓展新店同时，销售费用率和管理费用率与去年全年相比出现较明显降低，分别比去年全年下降1.11 和1.39 个百分点。但公司毛利率与去年相比有所降低，主要与新开门店拉低整体租金水平以及行业今年以来仍处于低迷有关。我们预计随着门店的逐步成熟以及公司加大对次新门店品牌的调整，毛利率将得以恢复。 拟成立新加坡子公司引入国外先进管理团队和经验 公司拟投资1000 万新加坡元在新加坡设立子公司，通过引入国外先进的管理团队及专业化运营管理经验，为公司提供业务方面的专业化支持。我们看好公司在购物中心的专业化运营，我国购物中心行业集中度较低，品牌仍在形成期，且购物中心运营不同于房地产开发。目前公司在购物中心运营方面的管理输出收入上半年已达9135 万，超过去年全年，公司已成为专业的购物中心运营商。 快速扩张使得财务费用对业绩存在拖累 日前公司的增发方案已获证监会审核通过，这将在一定程度上缓解财务方面压力。但公司处于扩张期，预计仍将维持较大的资本开支。公司目前在建工程约18.5 亿，显示储备项目充足，为今后业绩释放打下基础。 投资建议 我们仍然看好公司在购物中心运营领域的先行者优势，以及在增发底价2.67元/股基础上的安全边际，维持“推荐”投资评级，维持之前盈利预测。暂不考虑增发摊薄因素，预计2013-2015 年收入分别为10.23 亿、12.26 亿及14.71亿元，每股收益为0.07 元、0.09 元、0.15 元。 风险提示：扩张导致的财务费用对业绩拖累、外地拓展培育期长 |
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