前三季度毛利率20.45%，微增0.65 个百分点，但公司加大营销力度使期间费用率增加，管理费用率8.81%，增加1.82 个百分点，销售费用率增加0.3 个百分点，进而使销售净利率下降1.79 个百分点至8.52%。预计随着公司前期跟踪项目开展建设，期间费用率明后年将逐渐降低。 明后年业绩将回归成长。2012 年新签订单额偏少与项目进展缓慢影响今年业绩，但我们预计业绩暂时下降不影响长期向好趋势，2013 年新签订单额高达61.5 亿，远超去年25.4 亿，目前待执行153 亿，与12 年收入比为5，且前期进展滞后的中电投霍城煤制气等项目已开工建设，预计单今年公告合同2014年就可贡献30 亿收入。 结论： 公司是我国化工行业工程设计与总承包龙头，业绩暂时下滑，但技术与业绩护城河决定了中长期仍呈持续向好态势。近期股价持续下滑已反映业绩风险，在手订单充足保障未来业绩。由于项目建设延迟对业绩影响较大，从而调低盈利预测。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.63（-0.29）元、0.92（-0.34）元、1.31（-0.39）元 ，对应PE 31、21、15 倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 项目建设持续放缓的风险；回款坏账的风险 |
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