三季度原煤产量下降，洗精煤占比提升。三季度，永泰能源原煤产量240万吨，同比减少4 万吨，环比减少52 万吨；洗精煤产量162 万吨，同比增加53 万吨，环比增加27 万吨。煤炭贸易量126 万吨，同比增加72 万吨，环比增加65 万吨。可以看出，永泰能源三季度亮点不多。 三季度吨原煤净利59 元，环比提高25 元。永泰能源一、二、三季度吨原煤净利分别为93 元、34 元和59 元。三季度焦煤价格虽小幅上涨，但仍处低位，我们推断其盈利能力提升主要是产品结构优化所致，即提升洗精煤产量。 三季度实际所得税率仅19%。永泰能源前三季度实际所得税率28%，同比下降8 个百分点。其中，三季度实际所得税率仅19%，环比二季度下降18 个百分点，增加三季度净利润约4000 万元，折合EPS 约0.02 元。 期间费用率大幅下降。永泰能源前三季度期间费用合计12.9 亿，同比增长22%；期间费用率17.6%，同比下降3.4 个百分点。其中，财务费用率12%，同比下降4 个百分点。三季度，永泰能源期间费用4.7 亿元，环比下降6%；期间费用率15.9%，环比下降5 个百分点。整体来看，我们认为永泰能源的期间费用比较稳健，未来变动不大。 维持评级：增持。不考虑8 月公布的资产收购，我们预计永泰能源2013-2015年EPS 分别为0.35 元、0.48 元和0.53 元，对应PE 分别为17 倍、12 倍和11倍。若考虑资产收购，预计永泰能源2013-2015 年EPS 分别为0.45 元、0.62元和0.69 元，对应PE 分别为13 倍、9 倍和8 倍。我们认为，永泰能源煤炭产能扩张潜力较大，并且布局页岩气等新能源业务，在煤炭上市公司中具有相对收益率，故继续维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下跌超预期；煤矿投产速度低于预期。 |
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