支撑评级的要点 目前公司在国内的汽车玻璃产业布局基本完成，生产基地位于长春、上海、福清、重庆、湖北、广州、北京、郑州、沈阳、成都等国内主要汽车产业集群，年配套能力达到2,200 万套左右。 在聚焦汽车玻璃主业的战略导向下，公司对于浮法玻璃业务采取扩张和收缩并行的方针，一方面加大对汽车级浮法玻璃的建设和升级改造，另一方面剥离原有建筑浮法生产线。现有国内在产的汽车级浮法玻璃（6条生产线）合计产能约110万吨，基本能够满足接近90%的内供需求。 公司的国际化之路可以追溯到20 世纪90 年代，先后通过合资、出口直销模式发展海外业务；我们认为结合内外部环境，接下来通过海外基地建设全面推进国际化是必然选择。自2011年起，公司已开始着手（含计划）在俄罗斯、美国等地建立汽车玻璃、浮法玻璃生产线。 过去几年公司保持较高比例的现金分红，2010-13 年派息率稳定在50%以上；股息率超过5%。 评级面临的主要风险 天然气、纯碱等原材料价格抬升；海外OEM 市场需求不稳定；国际化进程推进低于预期； 估值 我们预计公司2013-15 年每股收益分别为0.90 元、1.05 元和1.25 元。当前股价对应2013 年和2014 年市盈率分别为9.5 倍和8.1 倍，估值偏低。 我们认为，国际化打开公司的成长空间，有助于估值提升；同时H股的上市有利于公司价值的重估。结合公司的高派息率、增长前景以及同行估值比较，我们认为公司的合理估值区间应不低于10 倍。基于2014 年10 倍市盈率估值，我们将公司目标价上调至10.5 元，建议买入评级。 |
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