公司投行业务收入同比下降25%，主因归于IPO发行受限。公司投行业务收入4.26亿元，同比下降25%，公司投行业绩下滑主要由于费率较高的IPO承销业务受限。2013年1~9月市场股权类融资额为3022亿元，主要为再融资，同比-16%。2013年1~9月份，公司完成股权及债券主承销28家，总承销额约580.4亿元，居市场第5位。公司承销项目储备中，有5家项目已经顺利过会，我们认为公司伴随2013年IPO恢复发行，公司投行业务有望逐步回升。 公司自营业务收入（含浮盈/亏）同比增长94%，主因归于公司合理调整投资结构。经过业务重构，公司2013Q3自营业务收入28.14亿元，同比增长94%，自营收入同比增长主因归于公司能够及时调整投资策略及资产配置以适应市场变化。截止2013Q3，沪深300收益率为-3%（未年化），公司自营投资收益率为6.5%（未年化）。截止2013Q3，公司自营资产（交易性+可供出售+持有至到期）419.19亿元。 公司融资融券业务份额有所下滑，但仍然排名靠前。融资融券余额156亿元，市场份额维持在5.5%，居市场第七位，市场份及排名下滑主要由于随着两融业务常规化，两融业务规模膨胀的同时市场竞争也日益激烈。但是，由于公司客户资源丰富且具有先发优势，公司两融业务竞争力仍然较强。 公司成本管理见成效。2013Q3公司新营业支出、业务及管理费分别为33.70亿元、30.62亿元，分别同比8%、5%，但业务及管理费占比约36.9%，比去年同期（42.1%）有所下降，成本管理效果明显。 投资建议：维持“买入”评级。综合考虑到海通证券目前所在证券行业在金改中有望受益、经营环境不断回暖，公司有望不断受益行业创新改革政策红利，盈利能力将不断提高，我们维持对海通证券的“买入”评级。推荐理由： 1）业务结构相对平衡，受市场波动和佣金率竞争加剧等负面影响相对较小。2013年1~9月，公司经纪、自营、投行、利息收入占比分别为28%、33%、5%、6%、20%，相对其他上市券商收入结构更加均衡，受市场波动和佣金率竞争加剧等负面影响相对较小。2）创新业务优势明显。13年证券行业创新政策不断落实，多层次多元化的资本市场体系在不断建设中，海通证券多项指标处于行业前列，相对同业资本金雄厚，客户资源丰富，有望有限获得创新试点资格，并能够发展出先发优势。我们预计公司13~15年EPS分别为0.43、0.54、069，对13~15年PE分别为27、22、17。 风险提示：行业改革进程放缓；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值并影响投资收益；固定收益市场下行。 |
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