安琪酵母(600298) 出口增量带动收入大幅增加期待明年发酵

2013-11-7 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 558| 评论: 0|原作者: 黄茂,刘海啸|来自: 东方财富网

摘要: 　　出口带动收入大幅增加。公司Q3 实现销售收入增速31%，为三年来的最高增幅，大大高于Q2 增速3%，增加幅度超出市场预期。13Q3 全国酵母出口量同比增加20%，公司酵母主产区出口量增加32%，是收入增长的主要原因，苏 ...

　　出口带动收入大幅增加。公司Q3 实现销售收入增速31%，为三年来的最高增幅，大大高于Q2 增速3%，增加幅度超出市场预期。13Q3 全国酵母出口量同比增加20%，公司酵母主产区出口量增加32%，是收入增长的主要原因，苏丹、菲律宾、伊拉克、莫桑比克、也门等的进口量均有大幅增长。公司的埃及工厂今年在复杂的条件下实现了0.73 亿元收入，并实现盈利。我们认为这可能反映了北非的政治动荡已逐渐平息，消费量正恢复。
　　产能投放过快毛利率与费用水平拖累公司业绩。受人民币持续升值与埃镑本季贬值影响，公司Q3 毛利率仅27%，环比降低4 pct，；1-3Q 销售费用率和管理费用率也有明显提升，我们认为主要是公司工资费用和折旧分别同比增长31%和73%，远超收入增长，主要是公司产能扩张远快于销售收入，产能利用率下降导致毛利率。营业外收入也同比下降82%。公司Q3 业绩被上述原因拖累，净利润减少15%，但相比Q1 和Q2 有所缓和。
　　公司产能释放接近尾声未来有改善可期。公司的国际化战略发展迅速，出口市场逐步扩大。公司希望成为“全球最大的干酵母供应商”，我们估计公司埃及工厂ROE 约5%左右，还有很大的上升空间。
　　随着埃及工厂日益进入正轨，北非、中东政治局势趋于稳定，13 年公司资本开支比12 年有大幅减少，未来产能增长将会明显放缓，如果14 年销售能获得改善，费用率和毛利率都有改善空间。另外，糖蜜价格13/14 年有望保持较低水平。我们看好公司14 年的改善。
　　给予“增持”评级。结合公司三季报情况，我们预计公司全年业绩或难以反转，但看好公司明年以及中长期发展。预计公司2013-2015 年EPS 为0.54、0.79 和1.01 元，分别同比增长-27%、46%和28%，对应PE 分别约为29、20和15 倍，公司目前净利率处于给予“增持”评级。
　　风险提示：汇率风险，埃及局势恶化风险，国际市场竞争加剧风险。