汽车行业平稳增长，轮胎需求向好，公司毛利率水平持续提升。国家统计局数据显示，1-9月国内汽车产量1713.9万辆，增长15.3%，其中轿车产量954万辆，增长14.5%。国内汽车产量数据好于市场年初的预期。同时美国汽车市场持续回暖，1-9月美国轻型车销量1174万辆，同比增长8.1%，延续了去年以来的增长势头。今年以来我国轮胎行业产销情况较去年有所好转，大型轮胎企业的开工率均好于去年。得益于橡胶价格的低位运行，轮胎企业的毛利率水平较去年同期上升，赛轮股份前3季度综合毛利率12%，较去年全年的9.8%高出2.2个百分点。 业务整合进展良好，营业收入同比增长17.2%。由于沈阳和平并表、海外销售增长，公司前3季度营业收入达到62亿元，同比增长17.2%。资产负债表显示，3季度末公司存货金额为8.7亿元，比2季度末下降2亿元。同时公司应收账款较2季度末上升约1亿元。存货下降，应收账款增加，表明三季度公司销售情况较好。预计全年公司营业收入将达到82亿，收入规模有望超过黔轮胎、风神股份，在上市轮胎公司中仅次于双钱股份。 投资金宇实业获得良好回报，预计全年可实现投资收益7500-8000万元。公司去年出资收购金宇实业49%股权，金宇实业主营半钢胎业务，今年以来产能利用率一直维持在90%以上，盈利情况良好。向上调整金宇实业全年净利润预测值，预计在1.5-1.6亿元之间，可给上市公司贡献投资收益约7500-8000万元，较我们年初的预期高出约2500万元。 越南项目、巨胎项目稳步推进，公司具备长期增长潜力。作为民营轮胎企业，赛轮股份市场嗅觉灵敏，不仅在国内率先进行同业并购，公司还率先走出国门，在越南投资建厂。据了解，越南项目一期于今年10月建成投产，该项目是公司2014年的增长点之一。另外公司巨胎项目也在稳步推进，6月中旬第一条57寸工程巨胎下线，到10月末，公司已经累计生产57寸巨胎若干条，工程师正在测试产品性能，调整机器参数、产品配方等。目前57寸巨胎仍未对外销售，随着工艺参数的不断成熟，我们乐观预计到2014年末，57寸巨胎可能实现销售。我们维持前期的预测，预计到2015年巨胎项目销售收入将突破1亿元，并开始贡献利润。 消极因素： 物流仓储费用增加，导致销售费用大幅上升。今年1-3季度公司销售费用2.88亿元，较去年同期增长1.65亿元。1-3季度销售费用占收入比例为4.65%，而去年全年仅为3.24%。据了解，销售费用快速增长的主要原因包括：（1）为了适应生产销售规模的扩大，公司租用新的仓库导致仓储费用增加，另外今年物流费用也较去年大幅增长；（2）出口杂费增长；（3）为刺激国内全钢胎销售增加了给下游经销商的佣金和返利。明年公司自建仓库有望建成使用，届时仓储费用可能降低。 发行公司债、长期负债增加，导致财务费用上升。1-3季度财务费用为1.21亿元，较去年同期增加约3900万元。财务费用增加主要因为公司越南项目、巨胎项目资金投入增加，公司增加了4亿元长期负债和7.14亿元的公司债。预计全年财务费用在1.6-1.7亿元之间。目前公司正在进行非公开发行，预计完成后可募集资金约7.2亿元，预计今年4季度可完成发行，届时可替换部分银行贷款，降低公司的负债率。2014年的财务费用有望出现同比回落。 盈利预测和投资建议： 公司前三季度业绩符合我们此前预期，毛利率水平略好于我们此前的估算。金宇实业对公司的利润贡献超出我们此前的估算。整体来看，公司对沈阳和平、金宇实业的整合初见成效，越南项目投产、巨胎项目稳步推进，下游汽车行业对轮胎的需求也在增长，因此我们继续看好赛轮股份。预计公司2013年EPS为0.68元，2014年EPS为0.93元（考虑了增发，金宇实业并表等因素），继续给予公司“强烈推荐”评级。 |
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