1.第三季度业绩增速保持持续高增 第三季度公司业绩保持稳定增长，同比增速较2 季度继续提升，实现了收入和利润增长的持续提升。公司产能逐步释放和市场的逐步拓展带动公司业绩增速的提升。单季度综合毛利率为22.50%，同比下降2.84 个百分点，主要是三聚氰胺价格的波动影响，公司相对成本转嫁和控制能力较强。同时公司费用率持续下降，3 季度期间费用率为10.55%，同比下降3.59 个百分点，其中管理费用率下降较大，达到2.32%。主要和公司收入增长较快，公司加强管理和控制费用有关。 2．参与设立小额贷款公司体现公司新思路 小额贷款公司的参与设立，有利于公司培育新的利润增长点，提升公司业绩和整体竞争力，同时可以为公司管理层的外延式发展的新思维提供新的资金支持。2008 年上市后即遭遇金融危机，业绩出现下滑，提升公司风险意识，形成公司稳健的发展战略，几年来依靠内生式增长速度越来越快。但未来快速的发展外延式主业扩张成为新的路径。 3．行业需求稳中改善趋势趋稳 装饰纸主要用于人造板材的贴面，用于家具、地板和装修板材。下游需求受益于近几年旺盛的居住需求，同时相关产品的需求符合中国当前收入结构增长，中低收入增速较快。不管是租房、买二手房还是新房都会拉动相关的下游需求。另外随着国外经济的复苏带动下游出口需求，从而拉动产品需求以及产品的直接出口。 4．行业供给结构适合提升市占率，龙头企业发展空间大 装饰纸行业是个小行业，全行业据统计共有150 多家企业，产能超过3000 吨的近10 家左右，业内大部分企业规模很小。而公司募投项目产能投产4 万吨左右。作为行业的龙头企业，产能具有绝对的优势，如果有提高市场占有率的目标，很容易实现，达到快速提升市占率的目标。公司市场占有率不到10%，公司规模化和多年的技术经验积累带来的品牌、质量、成本等各种优势，成为公司提升市场占有率的基础，在当前情况下市场占有率提升空间较大。 5．新品、成本优势和一站式服务提升竞争力 产品成本具有优势。由于规模效应公司原材料成本相对控制较好，同时对于占原材料比重10%左右油墨自给率达到90%以上，形成公司成本优势。公司在传统主要产品的基础上还开发了冰火板等新品，该产品成为大理石和瓷砖的替代品，价格优势突出，未来市场前景广阔。产品定位既有装饰纸又有浸渍纸还有装饰板等产品种类较多，满足客户的全面要求，提供一站式服务，提升市场竞争力和外延式发展基础。 6．零负债资金充足和产能逐步释放为外延式发展战略提供基础 公司建设子公司速度较快，像临沂子公司仅用了7 个月，公司未来愿意加快子公司建设和外延式发展，拓展市场范围。随着新一轮战略规划的制定，公司将在内涵式增长的基础上，兼顾外延式发展探索产业并购的战略和可行性。公司购买理财资金就达到2.5 亿元，资金充沛，未来随着产能的逐步投入，公司业绩将进入新的增长期。零负债和未来现金流的改善为公司战略转变提供基础。 7．盈利预测和投资评级： 预计公司2013 年到2015 年的每股收益为0.67 元、0.89 元和1.18 元，以收盘价14.60 元计算，对应的动态PE 为21.9 倍、16.35 倍和12.37 倍，考虑到公司综合的竞争力、行业空间较大、未来发展速度的提升和新一轮战略的转变，给予公司“推荐”的投资评级。 8．风险提示： 从长期角度看公司业绩增长相对稳定性，所以新一轮战略转变和外延式对于公司是否能够快速发展至关重要，公司战略转变情况低于预期将的不确定性风险。原材料价格上涨超预期的风险。 |
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