销量增速持续收窄 主要由于基期因素 公司10月汽车销量6.6万辆，同比增长8.3%，环比增长0.3%，增速持续收窄，主要由于基期因素所致，累计前10月销量同比增长27.8%至61.9万辆。销量增速环比基本持平，未受季节性因素影响，主要由于天津工厂产能释放带来哈弗H6放量，长城C50由一工厂搬到二工厂，一工厂只生产哈弗H6，哈弗H6销量放量至2.1万辆，长城C50持续放量至0.7万辆。销量持续增长仍显示出公司产品具竞争力，终端需求旺盛，同时公司产品结构持续优化，10月SUV销量占比为57.2%，预计利润增速将超销量增速。预估公司2013年销量增长23.1%至76.5万辆。 哈弗H6 销量维持在2.1 万辆 未来通过技改产能小幅提升 公司10月SUV销量同比增长22.1%至3.8万辆，环比下滑1.0%，其中哈弗H6销量2.1万辆，环比增长0.4%。哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶，稳定在2.1万辆左右，预计未来通过技改产能有望小幅提升2-3千辆。在上周的上海终端调研中发现，H6在产能释放后，仍然供不应求，等车周期在1个月左右，市场需求旺盛，指导价上升约1万元的H6运动版8月底上市后，现销量占比约60%-70%，指导价上升4000元的H6升级版销量占比约30-40%，产品结构持续优化。H6尚未出口，预计2014年将出口，公司预计每月出口能达到2000台。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右，预计H6最终销量将达到2.2-2.4万左右，同时毛利率、净利率都有所提升。 新车型哈弗H2预计将于1Q14上市，将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白；哈弗H8将于11月广州车展上市，提升公司品牌形象，并有望放量，值得市场期待。 轿车销量增速转正 皮卡销量下滑明显 公司10月轿车销量1.9万辆，同比增长7.5%，环比增长6.6%，长城C30于10月销量同比下滑4.8%至1.0万辆，长城C50于10月销量环比增长14.1%至0.7万辆，达到除1月外的高值，我们判断主要由于长城C50搬迁至天津二工厂后，产线稳定后逐步上量。节能补贴新政于10月1日起实施，此前可以享受3,000元补贴的车型销量受到一定影响，但长城轿车销量增速转正，我们判断公司产品仍具竞争力，预估2013年轿车销量22.3万辆，YOY 10.1%。 10月皮卡销量1.0万辆，同比下滑19.9%，环比下滑5.3%，销量下滑明显，迪尔皮卡停产影响部分销量，加上出口销量有所下滑，预估2013年皮卡销量13.8万辆，YOY 3.2%。 盈利预测与投资建议 公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位，SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高，2013年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型，哈弗H8上市进军中端SUV市场有望提升公司品牌形象并带来销量增长，公司未来有望持续保持高增长。预估13-14年EPS至2.83、4.22元，目前股价对应PE为14.2倍、9.5倍，合理估值63.3元，对应2014年PE15倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 销量增速不如预期风险；分网销售风险；产能释放不如预期风险。 |
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