公司销售毛利率水平持续下滑，钢材贸易业务拖累公司业绩。 2013 年钢材终端市场需求持续低迷，钢材价格徘徊在低位，对公司钢材贸易形成显着的负面作用。1-9 月，公司营业收入同比增长8.03%，但公司业务实质盈利能力下降。比较近三年来公司整体销售毛利率，2011-2013 年1-9 月整体销售毛利率分别为5.12%、4.35%和3.53%，毛利率处于下滑通道，我们认为主要是其钢材贸易业务拖累盈利水平，公司物流业务应该仍然是其利润贡献主体。公司依靠钢材贸易业务做大业务规模对实际盈利贡献意义不大。 单独看公司扣除非经常性损益后的净利润较为明显，公1-9 月为2.22 亿元，较上年同期下降7.49%，公司主业盈利下降接近1 成。 受益费用控制和出售持有的太平洋股权获取投资收益，使得公司1-9 月业绩与上年基本持平。 2013 年公司三项费用控制较为明显，前三季度公司三项费用合计占营业收入比重分别为1.92%、1.78%和1.99%，累计1-9 月该比重为1.89%，较上年同期2.3%的水平下降了0.41 个百分点，公司三费控制较好主要得益于管理费用控制严格，同时公司将银行借款逐步置换为公司债，财务费用有效下降。 公司前三季度主营业务盈利较上年同期下降超过7%，公司第三季度获得投资收益7337 万元，较上年同比增加131%，主要是公司出售持有的太平洋证券获得投资收益的大幅增加，因此也平滑了公司1-9 月的整体盈利，使得公司在主业盈利下降的情况下，净利润较上年同期小幅增长。 仓储物流行业争相升级获取市场蛋糕，公司需寻求突破维持龙头地位。 目前仓储物流行业竞争进入白热化状态，传统物流企业和电商企业都在大举投资抢食物流升级换代过程中越来越大的这份蛋糕，物流平台、仓储网络建设以及供应链布局成为企业入主物流行业的方式；中储股份自身物流网络布局和仓储土地资源是先发优势，我们认为公司利用自身背景及资源优势，寻求突破方能维持龙头地位。 估值和投资建议 作为仓储物流龙头，中储股份拥有自身资源优势，并具有较多潜在价值和增添业绩的资产，但受钢材终端市场低迷拖累，公司主营业务盈利能力有所下滑，我们调整公司业绩预估，预计公司2013-2015 年业务增速在10%-15%之间，预计2013-2015 年每股收益分别为0.43 元、0.52 元和0.62 元，对应10 月30 日股价，动态市盈率分别为25 倍、19 倍和16 倍，暂时维持对公司的“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面)： 与菜鸟物流合作超预期，物流业务得到实质性突破； 城镇化推进使得公司旗下隐性土地资产价值提升。 风险提示（负面） 公司业务开展低于预期。 |
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