公司下游是日化行业，下游每年有10%左右的增长，前景看好。目前该行业是完全竞争市场，处于行业洗牌阶段，去年行业竞争激烈，造成了公司去年出现亏损，从今年二季度开始，公司经营状况有所好转。我们认为，行业竞争激烈使得行业内的公司出现分化，作为天然油脂表面活性剂行业龙头，公司竞争优势突出，激烈的竞争与行业洗牌有助于公司龙头地位的确立，有助于公司竞争能力的进一步提升。 主要原材料价格回升，短期有助于公司提升业绩 造成公司12 年出现亏损一方面是行业竞争激烈，另一方面是公司原材料价格出现持续下滑，公司产成品价格下跌以及公司存货跌价。而进入今年三季度以来，我们看到，公司主要原材料棕榈油的价格出现回升，我们认为，棕榈油价格的回升有助于短期提升公司业绩。 向上游拓展，稳定原料供应 公司12 年收购杭州油化87%的股权，杭州油化以可再生天然油脂为基础原料，生产天然油脂化学品，属于公司原有业务的上游。通过收购杭州油化的股权，拓展了公司的产业链和应用领域，有助于公司主营业务的拓展，提升公司的综合实力和抗风险能力，为公司带来新的利润增长点。 杭州油化是一家老国有企业，收购时亏损，12 年亏损1863 万，13 年上半年仍然亏损1031 万，但我们预计，随着公司对杭州油化的有效整合，杭州油化近期扭亏为盈可以预期。 优化产业布局，静待产能释放 公司12 年投资设立了河北赞宇，在华北地区设立生产基地不仅可以大大降低物流成本，缓解运输紧张的局面，也能有效解决产品供应不及时的矛盾，有利于发挥区域优势，进一步开拓市场。 至此，公司形成了嘉兴赞宇、邵阳赞宇、四川赞宇、江苏赞宇、河北赞宇等几个生产基地，完成西南、华北、华东三个重点区域的布局，我们预计，未来四川赞宇、江苏赞宇以及河北赞宇的产能释放将成为驱动公司业绩增长的一个重要因素。 业绩翻转确立，未来看点颇多，提升至“强烈推荐” 公司半年报时预计前三季度归属上市公司母公司的利润为1500-2200 万元，实际前三季度实现净利润2386 万元，较当时预计上限多出186 万元，超出预期。公司预计2013 年净利润4000-4350 万元，同比去年增幅4.47 倍至5 倍，净利润同比去年大幅增长，可以预计，公司经营低点已过，业绩翻转确立。 我们预计，公司未来业绩增长主要驱动因素有以下几点： 1、原材料价格回升。2、四川赞宇、江苏赞宇、河北赞宇产能释放。3、杭州油化扭亏。 我们预计公司13-15 年归属于母公司股东净利润分别可以达到4787 万元、8447 万元、1.09 亿元，分别同比增长5.5 倍、76%、29%，每股收益分别为0.30 元、0.53 元、0.68 元，对应当前股价的市盈率分别为41 倍、23 倍、18 倍，上调公司评级至“强烈推荐”评级。 风险提示 公司原材料价格大幅波动的风险 公司募投项目进展不及预期的风险 |
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