预计今后业绩仍将保持快速增长 公司主要从事高低压配电成套装置、高压电器元件、电能质量治理系列产品的开发、生产和销售，2007~2012 年收入和净利润的复合增速分别达到28%和42%。今后，随着新产品种类及产能的增加、尤其是TWLB 的推广，国网中标份额可能提升以及华中区域外市场的快速拓展，将使公司有望保持过往业绩的快速增长。此外，较高考核要求的管理层激励计划、与西门子的合作、以及强大集团的背景，都将为公司未来持续增长提供有力支撑。 预计今后的利润率仍能保持较高水平 与同行业部分公司相比，公司的销售毛利率和净利率均较高，我们认为这主要是与公司坚持直销模式、元器件产品较高的自配率和智能化生产程度较高的制造模式有关，未来这种优势仍可能会存在。 未来估值水平有望提升 我们认为，公司未来的估值水平仍有提升空间，主要逻辑有以下几点：1）配网将是未来电网投资的重点，目前市场虽有预期，但是在估值方面并未明显体现，我们认为当配网投资规划更加明确的时候，对整个板块的估值都将有拉动作用；2）随着公司管理层考核激励方案的推出，以及三季报批露的订单数据，公司的高成长性将不断获得认可，后期更可能会通过持续的业绩确认形成市场共识，在此过程中公司的估值有望得到提升；3）我们预计公司的电能质量治理及其它业务收入占公司整体收入的比例可能越来越高，这部分业务可能可以享受更高的估值。 盈利预测与评级 我们预测2013~2015 年公司的净利润增速分别为31.6%、41.8%和30.1%，EPS分别为0.64、0.90 和1.17 元，对应11 月8 日收盘价PE 分别为27.2、19.2 和14.7 倍。我们认为可以给予公司2014 年 25 倍的目标市盈率，对应未来12 个月内目标价为22.5 元，将公司评级自“推荐”上调至“强烈推荐”。 风险提示 1、产业政策风险；2、募投项目不达预期的风险。 |
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