调研结论：1.智飞生物处在一个从代理产品到自主研发的过渡期的尾声，营销能力是核心竞争力之一；2.自有产品替代代理产品进程比较顺利，在研有较多值得期待的产品；3.AC-HIB 产品是最快的自己研发的大品种，2011 年提交申请批件，按照正常程序有望在2014 年获批；4.与默沙东的合作渐渐进入蜜月期，后面还有全球重磅疫苗进行合作。 投资建议：1.公司营销能力被行业认可，包括兰州所、默沙东等国内外知名疫苗厂商；2.国内疫苗行业同质化比较严重，在现阶段营销能力重要性大于产品重要性，但长期肯定是优秀产品重要性最大；3.未来自研以及代理的大品种有望2014 年-2015 年上市，公司业绩应该有一个爆发期。由于二级市场对智飞生物的业绩爆发已经有了一致预期，现阶段股价透支比较严重，建议回调后再考虑。 “增持”评级。我们预计公司2013-2014 年收入分别增长12.22%、21.09%，归属母公司净利润增长16%、37.4%，EPS0.63 元、0.87元。对应现有股价56.47 元PE 分别为89 倍与65 倍。短期估值较高，考虑公司行业地位以及竞争力，首次给予增持评级。 风险提示：产品质量风险、新产品推广风险、专利纠纷风险。 |
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