恒顺醋业(600305) 营销改革、区域扩张渐行渐近

2013-11-11 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 494| 评论: 0|原作者: 林园远,胡春霞|来自: 东方财富网

摘要: 　　维持增持评级：鉴于地产剥离、负债肃清进度低于预期，下调2013 年EPS 至0.3 元（原0.36 元）。营销体制改革、区域扩张渐行渐近，看好公司酱醋主业的增长（年均25%）以及净利率的回归（行业均值10%），目前正是公 ...

　　维持"增持"评级：鉴于地产剥离、负债肃清进度低于预期，下调2013 年EPS 至0.3 元（原0.36 元）。营销体制改革、区域扩张渐行渐近，看好公司酱醋主业的增长（年均25%）以及净利率的回归（行业均值10%），目前正是公司业绩快速增长期，维持2014-2015 年EPS0.78、0.99 元，维持目标价35 元，“增持”评级。
　　营销改革、区域扩张正朝着好的方向发展：虽然公司内部整顿进度较慢，但是一切也正朝着好的方向发展。1）梳理了营销团队，建立餐饮事业部，餐饮收入占比从已10%提升至20%；2）央视投放广告，并规划在非公开发行股票的募集资金中抽出2 亿进行品牌建设；3）成立并购小组，进行区域布局；4）推出了恒顺-山西老陈醋应对醋口味区域化。我们认为公司非公开增发成功后，资金压力的解除将推动公司营销改革、区域扩张进程加速。
　　量、价齐升，将驱动公司主业收入、毛利率具增：2013 年前三季度公司主业收入增长21%，主要原因在于产品结构升级，公司壶装醋、黑醋、陈年醋等高档品收入增速40%以上，吨价提升过程远未结束。预计未来5 年随着营销体制、区域扩张的逐步展开，量、价增长将可驱动公司主业收入增速维持25%以上，毛利率继续稳中有增。
　　财务费用大幅下降短期推动净利率继续回归：2013 年前三季度恒顺净利率仅3%，远低于行业10%的均值。虽然市场拓展期公司销售费用率仍将高位，但地产负债肃清，及非公开发行股票融资将可带来财务费用率降3.4pct，预计2014 年公司净利率将回归至7%。
　　风险提示：原材料上涨、地产剥离低于预期、改革扩张进度不达预期

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