因经济增幅放缓、高铁分流，航空公司业绩和估值持续3 年下滑，均不足2010 年的50%；2014 年行业自身有望温和复苏，且核心指标因业绩缩水而敏感性增强，再考虑人民币仍有升值和油价小幅回落两大外围因素的额外贡献，预计行业利润同比有50%的改善。看好行业触底回升带来的投资机会。详见《基本面触底回升，业绩、估值双底部反弹――2014 航空投资策略》。 理由 2013 年2 个低基数。1）日本连续两年表现不好（2011 年核泄露问题和2012 年钓鱼岛争端），未来看不到继续向下的风险；2）为保证市场份额，今年被动增加昆明30%的运力，导致当地市场供需极度不平衡，总体收益变差。 2014 年1 个改善和1 个结构性优势。明年新型B777 替换老旧A340投放美线，利于成本下降和吸引高端旅客，有望实现首年盈利；浦东机场仍有产能，高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州。 未来2 个长期利好。自贸区利于带动客运和货运业务双增长；迪斯尼开园带动客量增长。 盈利预测与估值 因2014 年供需结构好转和公商务客的回暖带动票价小幅回升、最新的人民币汇率预测和油价预测都好于预期，我们维持2013 年归属母公司净利润28.59 亿不变，上调2014 年归属母公司净利润10.9%至46.78 亿，对应每股收益0.23 元和0.37 元。 东方航空2014 年的市盈率和市净率分别是7.3x 和1.1x，处于历史低位。受益行业景气提升和结合公司自身情况，明年业绩改善三大航中确定性最高，自贸区和迪斯尼提供长期利好，合资的低成本公司捷星香港有望投入运行，提升估值，维持“推荐”。 风险 国内经济恢复不如预期，油价大幅上升，美元利率上升、人民币贬值，疾病、自然灾害等突发事件。 |
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