因经济增幅放缓、高铁分流，航空公司业绩和估值持续3 年下滑，均不足2010 年的50%；2014 年行业自身有望温和复苏，且核心指标因业绩缩水而敏感性增强，再考虑人民币仍有升值和油价小幅回落两大外围因素的额外贡献，预计行业利润同比有50%的改善。看好行业触底回升带来的投资机会。详见《基本面触底回升，业绩、估值双底部反弹――2014 航空投资策略》。 理由 国际线布局基本完毕并开始转型，A380 业绩获得改善。国际线发展重点已由增加频次向增加衔接转型，客座率与兄弟公司的差距也不断缩小。经过航线网络的持续调整，A380 从亏损实现了旺季盈利。 未来业绩增长仍面临挑战。广州枢纽的长航线需面对众多全球化运营公司的竞争，短航线需应对东南亚低成本公司的冲击，我们预计中、短期内，国际线业绩改善仍需等待。公司两大高收益基地，北京和广州机场均饱和，新增运力将投放深圳、昆明、乌鲁木齐等次级枢纽，收益水平存在下行风险。 盈利预测与估值 基于最新的人民币汇率预测和油价预测都好于预期，我们维持2013 年归属母公司净利润21.75 亿不变，上调2014 年归属母公司净利润28.4%至33.46 亿，对应每股收益0.22 元和0.34 元。 南方航空2014 年的市盈率和市净率分别是8.0x 和0.8x，处于历史低位。虽然受益行业景气提升，但考虑国际航线仍将拖累业绩，未来新增航线单位收益存在下滑的风险，维持“中性”。 风险 国内经济恢复不如预期，油价大幅上升，美元利率上升、人民币贬值，疾病、自然灾害等突发事件。 |
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