双轮驱动发展，外延并购步伐加快 公司明确发展战略主线，外延并购+内生增长将成为驱动公司发展的两个重要引擎。外延并购逐步常态化，预计未来每年2~3个并购案例。天地药业收购成本合理，公司将在营销及技术两方面进行资源支持，预计天地药业业绩保持30%以上增速。 心脑血管产品线梯队合理，布局日益完善 公司已在心脑血管领域构建起市场最富竞争力的产品组合。复方丹滴FDA III期临床顺利推进，已入组一半病例；养血清脑、芪参益气等二线品种静待基药效应释放，丹参多酚酸、尿激酶原等新品蓄势待发，差异化定位开拓新市场。丹滴正在进行糖尿病并发症的II期临床，同时布局儿科、糖尿病等新领域，止动颗粒、糖敏灵丸正在申报新药证书。 预计中药降价对公司经营影响有限 反商业贿赂运动对公司产品销售影响可控，四季度销售指标有望顺利完成。复方丹参滴丸日服用金额在同类药物中偏低，近二十年价格仅上涨5.9%，降价风险较小。养血清脑、芪参益气等新进医保目录的品种，预计价格调整幅度在个位数，影响有限。 商业业态优化致应收账款增加，年底有望改善 商业纯销业态比例的提升是应收账款持续增加的主因；经营现金流环比下滑则由于采购、研发、员工等支出增加，此外受贴现率提高影响公司减少应收票据贴现。随着年底陆续回款及票据贴现，资产结构有望改善。 预计13-15年业绩分别为1.08元/股、1.40元/股、1.79元/股 维持2013/14/15年EPS分别为1.08/1.40/1.79的盈利预测。丹滴FDA认证顺利推进，养血清脑、芪参益气静待基药效应释放，丹参多酚酸等潜力重磅品种蓄势待发。公司现价对应14年28倍PE，公司仍处于快速发展轨道，我们看好公司的长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示 最高零售价下调风险；FDA认证受挫风险；新品销售不达预期风险。 |
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