页游平台业务进展良好：自2012 年6 月份推出以来，顺网科技的游戏平台收入增长迅速，2013 年前9 个月达到约人民币4,000 万元，高于2012 全年的约人民币2,100 万元。然而，我们预计短期利润率压力仍将持续。顺网科技需投资于互联网数据中心、营销和游戏代理费以进一步拓展业务，这在其2013 年前9 个月的业绩中已有所显现（销售管理费用同比增长30%，而收入同比增长22%）。 即将对上海新浩艺软件进行的收购将巩固公司在网吧市场的领先地位：顺网科技于11 月2 日宣布已与上海新浩艺软件正式签署协议，以人民币2.326 亿元现金收购对方100%的股权。若计入新浩艺，顺网科技将拥有70%以上的网吧市场份额。我们认为该笔交易潜在的协同效应将来自于新浩艺用户流量的更有效变现和规模效应，因而将在长期内改善公司的盈利能力。将推出新移动产品。顺网科技公布2013 年三季度业绩时表示其无线产品正处于研发阶段，预计将在2013 年末或2014 年初推出。 估值 顺网科技利用其在网吧市场的领先地位有效地执行了页游平台策略，应能进一步实现用户流量的变现。我们将2013-16 年每股盈利预测下调7-9%，主要反映互联网增值业务弱于预期和销售管理费用带来的压力。基于1.25 倍的2014 年预期PEG 倍数不变，我们将12 个月目标价格从人民币58.50 元下调至人民币53.85元。 主要风险 页游平台的收入低于/高于预期。 |
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