模式成熟进入加速扩展阶段，有5 倍以上可拓展目标地区。横向来看：公司园区定位县区级城市，当前公司仅进入16 个区县，不到全国2853 个区县的1%，未来总量空间广阔。具体来看，公司园区主要分布在人口30~50 万，人均GDP2 万~5 万，城镇化率20%-40%的区县城市，仅我们收集的数据同时满足3 个特征的区县有91 个，为公司现有拓展区间的5 倍以上。纵向来看：公司2012年销售额在所有进入城市的市占率仅为7%，参照固安（61.7%）和廊坊（35.1%）等成熟区域经验，我们判断公司销售市占率提升至15%左右的几率较大，加上大中城市土地供应瓶颈加重以及城镇化国家战略的进一步推进，三四线城市销售额全国占比持续提升，也将助力公司整体销售额提升。从模式拓展空间来看：相比传统园区型公司，公司模式弹性更大。近年公司不仅在大区域上突破传统环北京区域，在小区域范围也突破了城市郊区的传统地段，开始进入核心成熟区域，无锡、镇江园区均属于此类，模式弹性得到充分印证。 招商引资全体系+“大数据”构建模式“护城河”。公司模式的核心在于招商引资。多年发展，公司已拥有500 余人的专业招商引资团队，搭建起平台体系等六大体系环环相扣的成熟完整招商引资产业链，涉及园区前期战略定位与产业规划、中期招商引资开展、后期入园企业服务和产业促进等各个环节。更核心的是多年沉淀，公司已形成一个庞大的客户和项目数据库，覆盖园区企业数据超过13 万条，主要企业负责人信息1.3 万条。在“大数据”来临的时代，公司优质的客户资源和人脉储备为公司实现区域招商的快速推进奠定基础。且“大数据”在传统传媒、互联网、计算机等领域的颠覆，也让我们可以憧憬公司“大数据”体系未来无限的业务衍生空间。公司完整的招商引资体系和优质的客户资源储备，已有效地构建起公司模式的“护城河”，使得竞争对手无法通过简单的模式照搬和挖人实现持续发展。 盈利预测与估值。预计公司2013-2014 年EPS 分别为1.88 元和2.55 元，对应PE 为11.5 倍和8.5 倍。基于公司“园区+地产”模式独特的优势、未来广阔的拓展空间和模式进入壁垒，维持公司“推荐”评级。 风险提示：房价快速上涨带来的调控收紧风险。 |
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