三季度公司营收下滑8%，主要是由于子公司昆明彩印订单下滑所致。今年前三季度，昆明彩印营收下滑对公司整体收入影响较大。公司已对昆明彩印进行了相应调整，预计明年该子公司经营情况将有一定改善。 烟草受自身产品属性限制，未来行业将呈现缓慢增长态势 2012 年，中烟产销量4,950 多万大箱，同比增长2.44%。今年上半年，中烟销量同比增长+1%，但销售收入增长+10%，重点产品增长+20%。受到烟草产品自身属性的限制，未来烟草行业年销量增速将会被控制在3%以内，呈现缓慢增长态势。 内生+外延，双轮驱动公司业绩持续快速增长 烟标行业受制于卷烟行业缓慢增长的限制，未来享受行业盛宴的几率不大。公司通过内生+外延的模式来实现快速、稳健发展。内生方面主要依靠：1）调整产品结构；2）通过精细化管理、流程创新、集团采购等方式降低生产成本；外延方面则主要依靠1）兼并收购，例如公司今年增持重庆宏声9%股权和收购中丰田40%股权，对未来公司盈利及整体经营均有提升作用；2）拓展新业务，例如公司与贵州盐业集团子公司合资成立贵州劲瑞，主营为食盐包装，三季度末已开始贡献收入，未来将成为公司另一个新的利润增长点。 三产剥离政策导向不变，未来公司具有较大想象空间 为使烟草公司主业做大做强，国家在各地中烟三产剥离问题上，政策没有发生变化，去三产态度比较明确。目前，各中烟公司旗下三产占烟标市场份额50%以上，而公司作为龙头企业市场份额不足10%；另外各地中烟对烟标采取招标模式，小企业竞争力较弱，退出意愿较为强烈。总体来看，我们认为未来公司发展具有较大的想象空间。 盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15 年能够实现基本每股收益为0.76、0.90、0.99 元/股，对应2013、14、15 年PE 分别为17X、15X、13X。考虑到公司盈利水平持续提升、国家三产剥离政策导向为公司外延式发展创造较大发展空间、二股东持续减持利好公司未来长期发展战略等有利因素，我们首次给予公司 “强烈推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格大幅波动；2、订单不及预期。 |
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