产业链延伸打开公司成长空间。公司在IPO之初产品线单一，且真空采血系统主业增长趋稳、成长空间不足的大背景下，初步实现了向尿检测和IVD这两个市场容量较真空采血系统相当甚至更大领域的产业链延伸，公司成长空间已然打开。我们认为，2014-2015年将是公司两个新领域的业绩释放期，尤其是IVD业务，与原有主业具有渠道上的协同效应，实现再造一个“阳普”绰绰有余。 管理升级+员工增持计划推动管理改善，并弥补公司营销的发展短板。公司成立以来一直注重研发，而产品营销是公司的一大短板，部分根源在于公司缺乏一个市场营销的领军人物。IPO之后，公司经历了高级管理层新陈代谢的镇痛，在3年多的时间内除了董事长邓总，原有高管悉数更替。5位新晋高管具有飞利浦医疗、强生医疗、西安杨森、卫生部医政司等丰富、靓丽的医药行业职业背景，加上已经完成的杠杆化员工增持计划理顺公司内部激励机制，他们在管理、研发和营销三方面都有能力、更有动力将公司提升至一个新的高度，并弥补公司在营销方面的发展短板。 估值和投资建议。我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.30、0.44和0.64元。我们认为，2013年业绩拐点基本确立（三季度开始环比改善明显），而且公司进军IVD业务打开成长空间，同时以管理升级和员工增持计划为核心的内在改革红利也将在2014-2015年集中体现，经营拐点将凸显。尽管短期估值并不便宜，但我们认为公司当前股价仍具有较高的安全边际，一方面，杠杆化员工增持计划平均持股成本为15.06元，接近当前股价；另一方面，公司目前是市值最小的医疗器械上市公司，在医疗器械行业的整合大潮中（各细分产品市场空间不大，但渠道协同性强，特别适合行业整合）市值弹性较大。加之公司正值经营拐点，成长空间已然打开，我们给予公司“买入”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂（正面）：外延式并购；后续新产品推出。 风险提示（负面）：募投产能投放慢于预期；分销渠道拓展滞缓。 |
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