我们认为，通过本次投资，公司"一石三鸟"：（1）随着国内市场快速启动，公司逆变器出货量持续增长，产能偏紧，本项目将扩大公司逆变器产能；（2）合作协议中有关优先采用公司产品的条款将促进公司产品在青海地区销售；（3）最重要的是，公司以此为契机进入青海电站市场。青海地区光照资源充足，海西为Ⅰ类电价地区，其他为Ⅱ类地区，同时青海光伏电站一般在获得地方发改委核准后即可建设，投资便利且收益水平较高。 电站业务布局日趋完善，后期将逐步进入收获期。公司自2012 年开展电站业务以来，电站业务布局逐步完善：（1）大型电站重点布局甘肃、青海等西部地区，EPC 及BT 业务模式齐头并进；（2）积极开拓东部市场，重点突破安徽、山东等具有地方补贴的地区。公司一方面储备分布式场地资源，建设大型电站项目，变甲方为乙方，保证电站收益；另一方面，与电站投资公司合作，进入分布式EPC 领域。目前，公司公告的安徽省路条超过400MW，甘肃省路条79MW（明年预计新增超100MW），山东省路条20MW 以上，预计2014 年建设规模在200MW 以上，并逐步进入收获期。 国内市场高增长判断不变，维持推荐评级。国内补贴政策细则落地后光伏电站装机规模将快速扩张，预计2013-2015 年国内光伏装机量分别为8GW、11GW、15GW，公司作为逆变器龙头将明显受益；与此同时，公司大型电站及分布式业务开展均推进迅速，不断获得路条资源及合作协议有望带动公司电站业务持续超预期。我们看好公司电站及分布式业务的前景，同时认为随着公司逆变器成本的下降，制造业务也具有较大的利润弹性。预计公司2013 -2014 年EPS分别为0.55、0.89 元，对应PE 分别为59、37 倍，维持推荐评级。 |
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