超纤替代其他合成革及天然皮革的的空间巨大，2005-2011年我国需求复合年均增长33%，汽车内饰、家具和服装将是超纤需求增长最快的领域，我们预计未来五年我国超纤需求年均增长率在1 5-20%。环保监管趋严，合成革行业产能增长受限甚至可能会收缩。今年我国超纤出口在人民币汇率持续升值的压力下仍实现数量上的增速同比提升，我国超纤在全球的市场份额已经从2005年的17%提升至2010年的42%，体现出我国超纤的国际市场竞争力。2011年以来超纤价格下跌迫使许多拟在建项目出现了推迟和取消，2013-2015年新增有效产能并不多，未来超纤市场仍然是主要集中在华峰、同大等三四家大企业。鉴于以上四点，我们认为超纤行业在逐步走向下一个景气周期。 公司的超纤龙头地位坚固，业绩对超纤行情具有高弹性，行业拐点的受益最大 规模、研发、市场份额和环保夯实公司龙头地位。华峰超纤明年将新增投放720万平米，产能扩至3600万平米，开工率预计能做到70-80%。公司历来重视研发，新产品汽车内饰超纤合成革今年已经取得量卢销售。在福建等超纤鞋革消费大省的市占率高达70%，在环保方面，是国内唯一一家拥有中国生态合成革标志和中国环境标志产品资质的企业。A股的超纤上市公司中，华峰超纤的单位股份的超纤产能最大，业绩对超纤行情的弹性最高，将是行业拐点最为受益的投资标的。 估值和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.6\0.74\0.90，对应当前股价的PE分别为21\17\14，行业横向对比中，PE和PB均基本处于最低水平，首次覆盖给予“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂（正面）：定岛产品成功开发；超纤价格上涨；环保淘汰产能。 风险提示（负面）：超纤价格下跌； |
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