考虑到注入资产的新增业绩及主业的复苏，我们认为公司在 2014 年有望进入业绩高速成长期，预计 2013-2015 年 EPS 分别为 0.10 元、0.31 元、0.40元，对应动态 PE 为 98X、33X、26X，我们看好公司新业务发展前景，首次给予“推荐”评级。 投资要点 本次收购对公司发展水上天然气业务具有重要意义：目前，上海佳豪已具备设计、工程、服务和游艇四大业务板块，通过本次交易，公司将利用陆上天然气的运营和管理经验，以及稳定的上游气源保障，结合公司已获得的天然气动力船舶和系统的关键技术，开展水上天然气的加注设施建设和水上天然气加注业务，推动天然气在船舶上的应用，并以天然气燃料为核心结合其他船舶节能减排技术开展船舶领域的合同能源管理业务等，构筑船舶天然气应用的产业链业务模式，通过并购后的协同效应，实现“1+1>2”的并购效果。 业绩增厚明显：沃金天然气在上海地区拥有 5 座天然气加气站并从事天然气工业用户的销售和服务。目前拥有 5 家成熟的天然气加气站在正常运营，实际可加气量为 8.5 万立方米/天。公司主要客户为青浦、浦东和嘉定地区的天然气出租车，同时服务部分当地的社会车辆和物流公司车辆。目前产能利用率仅为 38%，2013 年 1-10 月净利润为 639 万元，未来随着加气站产能利用率的提高及新客户的开拓，沃金天然气业绩提升空间较大，根据公司与沃金石油签署的《盈利补偿协议》，沃金石油承诺标的资产 2014 年、2015 年和 2016 年实现的经审计的净利润不低于 2000 万元、2600 万元和 3380 万元。摊薄后预计增厚 EPS0.08 元、0.1 元和 0.14 元。 天然气汽车经济效益明显，已进入爆发期：天然气作为清洁能源，已在汽车领域确立了无可撼动的优势地位。自 2003 年底西气东输到达上海市后，在满足民用的前提下，上海市开始大力发展天然气汽车和工业用户以进一步达到节能减排的目的。2013 年上海交通白皮书提出：节能与新能源公交车比例达 50%以上。天然气汽车经济效益明显，根据上海市油价和 CNG 价格计算，上海天然气汽车百公里节约费用 30 元，一天可节约 100 元，不用两个月就可收回改装成本。 水上天然气应用处在爆发前夜：相对车用市场，天然气船用市场处在爆发前夜，未来增速将高于车用。全球目前共有 40 艘 LNG 全动力船以及近 40 艘 LNG 与柴油双混合动力船处在营运中，而目前国内已通过论证和颁发核准的 LNG 动力船只有 14 艘。LNG 船用政策正在制定当中，政策困境消除后，LNG 动力船将凭借明显的经济优势迅速取代柴油船。我们计算 397 功率的双燃料动力船一年可节约费用达 40 万元，考虑到船更长的使用寿命，天然气动力船的经济效益更加可观。 风险提示：天然气价格上涨幅度和频率高于预期。 |
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