1. 上市公司对大股东进行定向增发 根据通源石油对安德森有限合伙企业的收购计划，本次海外收购分为两个部分： （1）张国桉、蒋芙蓉夫妇与上市公司联合实施对安德森有限合伙企业的收购。张国桉、蒋芙蓉夫妇通过其全资子公司华程石油的美国全资子公司华程增服向通源油服增资2490万美元，同时上市公司通过其美国全资子公司TPI向通源油服增资1660万美元，增资完成后，华程增服和TPI分别持有通源油服60%和40%的股权。随后由通源油服作为平台实施对安德森有限合伙企业的收购。 通源油服拟采用收购安德森有限合伙企业除流动资产（不包括存货）外的全部资产并承接其人员、技术及销售渠道的方式实施对安德森有限合伙企业的收购。为避免缴纳当地高昂的资产转让税，安德森有限合伙企业先设立安德森服务公司（APS），并以企业重组的形式将其拟转让的资产注入安德森服务公司，安德森服务公司100%股权成为本次海外收购的标的资产。上述操作完成后，通源油服将持有安德森控股公司67500股股份（占安德森控股公司67.5%的股权），安德森有限合伙企业持有安德森控股公司32500股股份（占安德森控股公司32.5%的股权），安德森控股公司将持有安德森服务公司100%的股权。至此，张国桉及其配偶蒋芙蓉与上市公司对安德森有限合伙企业的联合收购完成。 交割已顺利完成。根据通源石油的公告，华程石油与上市公司已于2013年7月12日通过通源油服完成了对安德森有限合伙企业的联合收购，共同持有安德森服务公司67.5%股权。安德森服务公司是继承安德森有限合伙企业所有除流动资产（不包括存货）外的全部资产、人员、技术及销售渠道等新设立的公司。 对大股东定向增发。根据通源石油本次公告，华程石油100%股权的交易作价为1.66亿元，上市公司拟向张国桉、蒋芙蓉夫妇合计发行1550.59万股股票，发行价格10.71元/股，购买其合计持有的华程石油100%股权。上市公司对大股东的定向增发是通源石油进行本次海外收购的最后步骤，交易完成后，上市公司总股本将增加至25310.59万股（较发行前增加6.53%），通源石油将持有通源油服100%股权，进而持有安德森服务公司67.5%的股权。 2. 未来通源石油成长空间广阔 安德森有限合伙企业主营业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务，其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。根据瑞华会计师事务所出具的《安德森有限合伙企业审计报告》，2011年安德森有限合伙企业实现净利润4827万元，2012年为10097万元，同比增长109.20%，净利润率达到17.55%，同比提高2.16个百分点，企业具备良好的成长性及盈利能力。我们认为受收购事项的影响，安德森有限合伙企业2013年的盈利会有所下滑，但2014年以后会继续保持高增长。 根据根据瑞华会计师事务所对通源石油做出的2013-2014年度备考盈利预测，在2014年通源石油将安德森有限合伙企业完全纳入合并报表后，预计当年通源石油的归属母公司净利润将达到1亿元，按照发行完成后总股本计算，EPS将达到0.40元。 打开广阔的海外市场发展空间。由于通源石油与安德森有限合伙企业主营业务均是射孔服务，通源石油对安德森有限合伙企业的收购有助于通源石油实现区域交叉销售，降低采购成本，增强协同效应，打开海外市场空间： （1）通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场； （2）可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备，直接打入美国油气开发市场，增强上市公司国际影响力； （3）可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材（即FracGun，已申请国际专利），提升其产品优势。 目前通源石油的钻井、压裂业务已取得成效，在国内天然气价格改革不断推进、市场化定价机制逐步完善的情况下，我们认为国内以煤层气、页岩气为代表的非常规天然气开采未来仍有良好的发展前景。通源石油目前具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术，同时海外收购正在有序推进，公司具备长期投资价值。 3. 盈利预测与投资评级 通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破，同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长，公司的综合服务能力不断增强。我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.22、0.56、0.79元（按照增发后股本计算）。按照2014年EPS以及40倍PE，我们给予公司22.40元的6个月目标价，维持“买入”评级。 4. 风险提示 原油生产企业投资的不确定性；定向增发进度不达预期的风险；海外业务拓展不达预期的风险。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
