1.股权激励要求，今年50%以上增速确定。 按照公司的股权激励要求扣费后必须达到4.06 亿，结合前三季度的非经常收益2200 万元，今年最低净利润增速有望达到43%，从目前业务进展看，重庆公司业绩增长迅速，全年50%增长确定性较大。 2.长垣浆站形势喜人，新浆站获批只是时间问题。 母公司前三季度确认收入4.66 亿、净利润2.69 亿，较去年同期增长-0.7%、28.61%；我们测算母公司全年的采浆量在300 吨左右，目前贵州独山浆站和广西的四个浆站都是2008 年之前的老浆站，目前在公司宣传力度加大积极发展新浆员，每年采浆量能够实现小幅增长。 新乡封丘浆站2010 年10 月份开始采浆，2011 年采浆量近30 吨、2012 年近50吨、我们预计今年有望达到60 吨，增长较快。 长垣浆站今年7 月份开始采浆现在基本一个月1 吨以上，高峰每天100 多人献浆，我们分析认为长垣浆站形势较好未来有望达到封丘浆站的量。 公司新浆站积极推进中，我们分析认为公司在河南具备地域优势，未来能够获批新浆站概率较大。 3.预计重庆公司采浆量20-30%增长，小产品有望陆续丰富新浆站陆续推进中。 重庆公司去年6 月份开始生产9 月份形成收入，测算去年销售额约为1.3 亿左右，今年前三季度收入在2-2.5 亿之间，预计今年的采浆量超过150 吨，目前看石柱、潼南、巫溪浆站采浆量也不太大未来还有较大的提升空间，我们判断重庆明年的采浆量增速约20-30%。 公司目前在重庆共有7 个浆站，我们分析认为公司目前在重庆建立子公司，重庆投产后贡献利税，将来为新浆站的获批争取更多的有利资源，有望继续获批新浆站。 目前重庆浆站仅有白蛋白（10G）和静丙免疫球蛋白两个产品销售，八因子是运回总公司生产，其他特免血浆用于前期研发和部分存储，目前特免蛋白现在正在申报中，明年、后年有望陆续上市销售带动业绩的提升。 4.流感疫苗销售形势较好，四价流脑逐渐恢复中。 今年公司提前销售流感疫苗导致流感疫苗确认较多，其中儿童流感占比较大，按照批签发量公司流感疫苗市场占有率达到？，未来有望维持稳定。四价流脑公司未来有望逐步实现自营，我们分析认为根据流感的销售情况看，流脑疫苗有望有新的进展。 目前流感疫苗 WHO 论证等待现场核查，乐观预测明年下半年有望开始参与招标，可以平滑流感疫苗的季节性影响，未来四价流脑 WHO 论证也在申报前期的材料准备中，未来疫苗海外出口需求量较大，利好公司的长期发展。 5.研发储备丰富，单抗成为公司重点布局新领域。目前公司在研产品较多，22 个疫苗项目不断推进中，手足口、狂犬申报临床中，AC 多糖临床快结束，禽流感 H5N1 临床阶段，23 价肺炎、13 价肺炎结合苗前期研发中。 公司参股华兰基因工程有限公司， 积极布局单抗领域，曲妥珠、赫赛汀、美罗华等产品明年有望开始陆续进入临床申报阶段。参照中信国健单个产品今年有望达到 9 个亿销售规模，即使第二家上海赛金药业上市一年销售额有望达到 1 亿，我们分析认为公司资金较为充足，目前战略思路较为清晰，未来有望在单抗的竞争中开辟新市场。 6.投资建议：我们分析认为由于今年重庆子公司今年生产销售形势较好，业绩释放有望超预期，上调 2013年盈利预测，预计 2013 年 EPS 为 0.80元，2013-2015 年 EPS 分别为 0.80/0.97/1.16元，净利润增速分别为 53%/22%/20%，对应估值为 33X/27X/22X。目前看公司作为我国血制品龙头企业，采浆量稳定增长，重庆子公司有望实现快速发展，未来公司有望通过河南、重庆的区域优势申请开辟新浆站。公司积极布局单抗领域战略思路清晰，明年产品有望陆续进入临床申报阶段，长期发展前景看好。且公司现金充足未来不排除会通过外延式拓展开拓新业务，继续看好公司的长期发展给予“推荐”评级。 风险提示 1. 新浆站的获批低于预期 新浆站的获批低于预期 2. 血制品国家政策的变动。 血制品国家政策的变动。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
