1、收入结构：过去几年，公司的军品收入占比一直保持在55%-60%，其中航空约占三分之一，电子约占四分之一，航天和船舶领域分别占15%左右，兵器约占10%左右。 2、竞争格局：公司在军用连接器市场的配套任务涉及几乎所有军工领域，综合实力排名第一。其中航空领域享有绝对优势、船舶和军用电子领域近两年增长势头强劲、航天领域和航天电器存在一定竞争。 3、订单情况：今年以来，部分航空配套型号的交付略低于年初预期，但军用电子、船舶领域的增长依然强劲。截至三季度末，军品合同整体增速约为20%。 4：前景展望：公司根据配套型号的研制与量产进度推测，未来两年的军品增长中枢会呈现逐级抬升的趋势，预计2014 年军品业务同比增速为25-30%，2015 年将超过30%。 关于民品业务 1、收入结构：民品收入占比约为40%，按下游行业划分：通讯仍占据一半以上份额，然后是电力设备、轨道交通、电新能源汽车、油气设备等领域。 2、通信领域：今年9 月份以来，通信行业的订单已经开始上量，同比增速达到30%-40%。公司根据市场需求的变化，已将深圳分公司的产能从26 条线增加到了30 条线。预计本轮4G 建设周期将至少持续两年左右，从而为公司民品未来两年的成长带来有力支撑。 3、新能源汽车领域：公司参与了电动汽车接口方案的国标制定，下游客户主要是江淮、宇通、比亚迪等国产品牌，但规模仍比较小（年收入不足1 亿）。随着技术的进步以及相关扶持政策的推出，电动汽车行业一旦迎来爆发，公司凭借多年的技术与产品积累，必将成为该产业链的核心受益者。 4、轨道交通领域：公司本部的连接器主要用于信号系统，子公司兴华主要用于客车和机车。 5、前景展望：通信行业仍是影响公司民品业务增长的最重要因素，轨道交通、电动汽车等新领域虽基数不大但增长强劲，4G 建设启动和新领域拓展将推动公司民品进入新一轮快速增长期。 关于盈利能力 公司上市以来，盈利能力一直保持在较高水平，综合毛利率30%以上。其中民品的毛利率约为20%左右，军品毛利率40%左右。随着产品结构的变化，预计今年全年的毛利率较去年会有2 个百分点的提高，全年利润增速高于收入增速应是大概率事件。 业绩预测与投资建议 通过本次调研，再次验证了我们对公司经营情况的判断。军品业务面临配套型号的逐步量产的加速增长契机；民品业务受4G 建设及新领域拓展的带动将迎来新一轮快速成长期；募投项目逐步达产则将从供给端为增长提供保障。外延式发展方面，收购西安富士达仅仅是一个开始，公司产业并购战略的持续推进将为主业的加速增长锦上添花。 尽管前三季度净利润同比增速仅为10%，但我们预计4 季度的单季盈利会是全年高点，全年净利润仍有望实现20%以上的增长。预计2013-2015 年EPS 为0.55、0.74、1.07 元，对应26、19、13 倍PE。随着估值切换与增长中枢抬升，存在EPS 与PE 双双提升的投资机会。维持“买入”评级。 |
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