中国平安可转债获核准 中国平安公告收到证监会批复，核准公司发行面值总额260 亿可转换公司债券，期限6 年。 次级可转债的发行方式实现公司与市场的双赢 此次次级可转债发行的方式较好的照顾到市场情绪，也解决了公司目前紧迫的资金需求，可以立即补充偿付能力，发行后马上提高近20%；短期内有利于提升公司盈利水平，进一步提升ROE，等经过一段缓冲期后，到时再转股，有利于缓解股本增厚对于业绩摊薄的冲击。 近三年发行可转债正股表现差异较大 我们统计了2010 年以来发行可转债的公司，自过会到发行期间相对沪深300 的收益率水平平均为正，由于时间还较短，目前大部分转债未转成股票，但从一般常理而言，最终达成债转股将是双赢的结局。 偿付能力显着提升，预计满足未来两年资本需求 2013 年中期公司偿付能力充足率为163%，根据我们计算如果260 亿次级债发行成功，公司2013 年中期静态偿付能力充足率可以提升到181%，我们预计可以满足公司未来两年偿付能力对资本的需求。 短期ROE 有望得到提升、综合金融进一步完善 如果平安260 亿次级可转债发行成功，在转股前，资金成本不超过3%，将会提升公司ROE 水平。根据公开信息，我们预计完成发行后可能会对平安银行进行不超过148 亿的注资，发行价为11.17 元，与平安银行2013 年中期净资产相同，比目前的市价低15%。 投资建议 这次可转债的发行，有利于提升平安的偿付能力和推进综合金融。同时也将在短期提升平安的ROE 水平，次级可转债的融资方式，也是充分考虑市场和平安自身需求的双赢的结果。今年以来，其实平安、太保的基本面都是超预期的，但是整个板块由于平安的小非减持、万福生科被处罚、上海家化事宜等非基本面因素的影响，股价一直比较低迷，随着小非减持的持续，我们认为抑制股价的因素在逐渐削弱。特别是平安，如果回到2014年1 倍P/EV 还有30%的空间，就目前保险公司的盈利性而言，股价被明显低估。预测中国平安2013 年EPS3.65 元，每股净资产23.85 元，我们维持中国平安“买入”的评级。看好顺序：平安、太保、新华、人寿。 风险提示 存在税收递延推出时间延后、投资环境恶化。 |
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