增发收购资产大幅扩从上市公司产能 收购资产上海天马、成都天马和武汉天马各有1 条投片量为3 万片/月的4.5 代线，上海光电子有一条投片量为7.2 万片/月的5 代线，深圳光电子在日本有1 条2.5 代线和1条3 代线。上市公司深圳天马收购前拥有上海天马、成都天马、武汉天马各30%、30%和10%的股权。按照LCD 的面积计算，收购前上市公司拥有LCD 产能1.41 万平方米/月，收购后，上市公司拥有LCD 产能15.74 万平方米/月。增发后（考虑二级市场增发），公司股本将扩大到11.43 亿股，扩张为注入前的两倍，增发将显着增厚上市公司业绩。 公司定位 HD 与FHD 手机，产品结构升级对抗价格下降 目前，公司上海天马、成都天马和武汉天马主要从事智能手机显示屏的生产，出货以WVGA 产品为主；上海光电子之前主要从事17-23 寸显示器的生产。收购后，公司将根据市场情况，进行产能调整。成都天马、武汉天马和上海光电子将全部从事手机屏的生产。成都天马和武汉天马定位于5 寸以下手机屏生产，上海光电子将定位于5~7 寸手机屏的生产。虽然，智能手机显示屏总体产能略有过剩，但是300PPI 以上高分辨率显示屏供不应求。目前深天马a-si 产线已经能实现HD 产品的生产，分别率达到300PPI。明年公司将主推HD 与FHD（厦门天马生产）产品，产品结构的改善将有效地对抗消费电子元器件价格下降趋势。 公司在专业应用市场将更有作为 医疗、车载、工控等显示专业应用市场相对消费电子市场更稳定，价格较为平稳，客户的认证周期更长但粘性更好。深天马将专业显示市场作为未来公司发展的重要方向。深圳光电子在高端医疗市场占据全球30%的市场份额，拥有丰富的客户资源和众多的专利。资产收购完成后，上海天马将定位于高端车载显示屏。深圳天马的TN/STN 产线一直为汽车行业客户提供显示屏，上海天马转做汽车显示屏后，将产品提升到TFT，适应了车载显示向高端发展的市场需求。 积极转向研发型公司，争取技术突破走向世界第一梯队 深天马在研发上拥有丰厚的积累和大量的人才储备。公司积极开发的IN-CELL、ON-CELL 产品已经具备批量量产能力，目前已向部分客户小批量出货；厦门天马LTPS 生产线生产的HD（高清）、FHD（全高清）等重点产品已经小批量出货。只有通过不断的技术创新，占据高端显示市场并与竞争对手拉开差距，才能获得更高的利润。 盈利预测与估值 由于资产注入预计在2014 年6 月份完成，小幅下调2013 年业绩预计到0.2 元。假设明年公司产品结构调整使得平均出货价格与2013 年持平，并且上海光电子收入由于转换到手机屏市场取得较高收入增长，按照合并全年财务报表测算，预计2014-2015 年备考EPS 分别为0.71 元、0.76 元，对应2014-2015 年估值分别为18.4 倍和17.2 倍。增发之后，上市公司业绩将显着增厚，未来公司产品结构升级可能带动毛利继续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：小屏产能严重过剩 |
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