预计今年北车动车交付量110 标准列，明年有望超过150 标准列。今年7 月第一次招标，动车组159 列，其中北车中标51 标准列，占比32%，预计今年交付大部分。10 月第二次招标，公开招标258 列，加上议标的共314 列。至此，中国北车共投入494 标准列高速动车组，其中，交付228 标准列CRH380BL型动车组、6 标准列CRH380CL 型动车组、80 列CRH3C 型动车组、40 列CRH380B 型高寒动车组、140 列CRH5 型动车组。截止9 月底，北车在手动车组订单79 列，预计今年交付110-120 列，考虑第二次招标，预计明年北车交付160 列，较今年增长40%左右。 前三季度毛利率大幅提高原因：上半年国铁没有招标，出口货车毛利率20%以上；引进国外车型补贴，体现在上半年大约2 亿元，对毛利率影响0.6 个百分点。长期来看，动车、机车、地铁毛利率因零部件国产化，毛利率有提高的趋势。中国北车10 月12 日对外发布了高压大功率IGBT 芯片及模块，并通过了专家鉴定。这块3300 伏／50 安培的芯片，通过付出较小的功率就能控制高电压和大电流，在轨道交通领域中，牵引传动系统是动车组的核心部件，而IGBT 又是牵引传动系统的核心部件，是“核心中的核心”。目前世界上掌握这项技术的企业只有四家，北车居其一。“北车心”从去年开始应用于地铁，上半年大功率机车装了八台，动车组电动牵引系统国产化还需要一年时间。 明后年迎来高铁竣工高峰期。由于2011 年铁道部部长易人以及 “7·23”动车组事故后铁路开展安全检查，加上资金压力，铁路建设出现延缓，这些都导致了多条高铁线路竣工时间延后，随着铁道部改革以及新政府表态支持国内高铁发展，预计投资将逐步恢复，根据我们跟踪的各个线路建设情况明后两年将迎来竣工高峰，分别达到4491 和4423 公里。 中国北车2015 年收入目标是1400 亿，高于我们的预测。其中，轨道交通装备收入目标900 亿，城轨装备150 亿，现代服务业200 亿，通用机电业务150 亿元。截止9 月30 日公司手持订单766 亿，已开始回升，考虑第二次招标，年底订单金额将继续提高。 按公司的最新分类，现代服务业包括工程承包和物流业务，毛利率高于公司平均毛利率。其中，工程承包业务今年预计38 亿元，物流业务收入50 亿元，按照北车1400亿的收入目标来测算，2015 年现代服务业收入占比将接近30%。 2012 年北车目前维修及配件业务占收入比例仅7%，未来将保持稳定增长，达到200亿以上。目前北车动车修理业务占动车组的比例仅15%，以三级修为主，四级修为附，五级修还没有。对于北车动车来说，运行120 万公里，达到三级修，240 万公里达到四级修，480 万公里达到五级修。按照2 年运行120 公里计算，北车2011年开始大批量交付，那么2016 年进入四级修，2019 年进入五级修。因此短期维修及配件贡献有限。 今年第一批机车招标约795 台，第二批招标约302 台，加上年初交付的机车，预计今年机车交付与去年相当，处于低谷，但未来两年稳中有增。到2012 年12 月1 日哈大高铁正式开通，中国电气化铁路总里程突破4.8 万公里，跃升为世界第一位。按2012 年底中国铁路营业里程9.8 万公里计算电气化率49%,按规划，2015 中国铁路营业里程将达到12.3 万公里左右，电气化率将达到60％以上。我们预计2013 年中国电力机车的保有量达到7000 台左右，未来两年稳中有增。 2015 年出口目标是150 亿元，包括国外建厂和收购，占收入比例11%。中国北车目前出口规模100 亿左右，其中地铁占50%，其余以货车占主导，机车动车比例很小。 维持“强烈推荐-A”评级。我们曾在7 月23 日报告《铁路设备行业点评—铁路投融资改革利好铁路长期建设》上调铁路设备行业的投资评级至“推荐”，上调后中国北车涨幅20%。三、四季度铁路设备招标已陆续启动，从2013 年下半年开始北车交付加快，业绩增速逐季回升，由于明年动车、城轨的增长提速，净利润增速可能达到30%，目前动态PE11 倍，按明年15 倍目标估值7 元，维持强烈推荐评级。 风险因素：原材料价格上涨；出口低于预期。 |
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