获得洛克伍德锂业（德国）期权，延伸产业链。洛克伍德授予天齐集团为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格投资洛克伍德锂业（德国）公司20%-30%权益的期权。天齐集团承诺优先指定天齐锂业或其子公司根据《期权协议》行使期权，且天齐锂业或其子公司不需要向天齐集团支付任何对价。洛克伍德锂业（德国）公司目前的经营业务为洛克伍德除智利和美国之外的锂业务。如果天齐锂业行使该期权，将为公司延伸锂深加工产业链，实现既保持了对泰利森的控制权，在中游控制市场份额，又延伸锂深加工产业链，从而打造锂全产业链。 泰利森股权价值逐步提升。根据天齐集团香港、洛克伍德RT 与立德投资签署的《收购协议》，洛克伍德RT 收购文菲尔德49%权益的收购每股金额=（9.7亿美元+现金净额）/完成前已发行的文菲尔德股份总额。根据北京亚超资产评估公司评估，文菲尔德评估值为8.6亿美元，若洛克伍德RT交易实施，那么意味着文菲尔德的股权价值至少为9.7 亿美元（不含溢余现金净额），高于评估值12.79%；包含预估现金净额的文菲尔德100%权益的收购总价约为10.70 亿美元，高于评估值24.41%。 交易过程如下：战略合作伙伴资金实力雄厚，集团免于继续寻找资金支持。洛克伍德提供不超过6.7亿美元贷款的51%部分由天齐集团承担最终偿还责任（其余49%由洛克伍德承担），双方股东在到期日（可提前）须按照相应股权比例，以同比例增资方式支付清算资金以了结债务，在天齐集团收取公司本次非公开发行股票募集的股权转让款后，天齐集团将以增资方式向文菲尔德支付6.7亿美元贷款的51%部分（洛克伍德应承担的49%部分将同步转股），届时文菲尔德6.7亿负债得到消除，全部转为股东权益。 维持“买入”的投资评级。如果我们按照集团对泰利森的业绩承诺（忽略文菲尔德带来的一次性因素），假设天齐矿业、天齐锂业本部盈利能力维持平稳，那么对应增发后2.82亿股本，2014-2015年EPS 2014-2016年EPS分别为0.75元，1.04元和1.45元，同比增长6.68%，37.80%和39.45%，对应11月26日收盘价30.60元动态PE分别为40.63倍、29.49倍和21.15倍。 如果按照公司给出的合并备考计算，2013-2014年EPS分别为0.49元和0.70元，对应11月26日收盘价30.60元动态PE分别为62.48倍和43.89倍。根据保守性原则，我们根据公司备考2014年EPS 0.70元，60倍PE，目标价42元。公司本次修改预案，与国际锂业巨头洛克伍德合作，在保持对泰利森控股权的情况下，减少资金压力，降低经营风险，同时有机会延伸锂深加工产业链，维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。 |
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