2.参股价格低廉。此次参股大盛国际，按14PE10倍，且签订了对赌协议；相比目前二级市场的影视公司的PE（华谊、光线14PE分别为51、37倍），介入的价格算是低廉。 3.后续不排除陆续有收购/参股等事件发生。 （1） 有助于实现股权激励的行权条件。由于未来陆续有新项目开业（三亚项目已开出），如丽江、九寨等，新项目对短期业绩的拖累是十分正常的；仅仅依靠主题公园业务，要完成股权激励的行权条件，具有较大的挑战性；通过收购兼并参股等方式，有助于实现股权激励既定的业绩条件。 （2） 有助于提升估值。宋城目前13PE 34倍（扣非），在旅游股中算高的；但与传媒股相比，仍较低（华谊、光线14PE分别为51、37倍），收购传媒公司有助于提升估值，持续不断的收购预期更有助于提升估值。 （3） 大股东股份已陆续解禁，较高的估值水平及股价符合大股东的利益。 4.在收购预期的情景假设下，公司实现股权激励的行权条件，概率加大。仅考虑经营性利润，我们维持2013-14EPS 0.49、0.60元的预测，上调2015EPS至0.80元（原0.69元）。其中，潜在的收购对业绩的贡献将功不可没。（考虑非经常性损益，预计2013EPS0.53元）。 5.我们认为，此次的参股影视公司，以及未来持续进军传媒领域的预期，有助于提振短期股价；而后，公司股价受传媒板块的影响将更为显着。虽然短期有传媒元素提振，但公司利润仍主要来自景区演艺，我们仍按旅游行业进行估值；维持“增持”评级，及18元的目标价（对应14PE 30倍）。后续可能的催化剂：持续不断的收购。 6.风险提示：大小非减持；传媒板块的市场波动；异地项目不达预期。 |
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