新船订单快速增长 按照克拉克松的统计数据，今年外高桥造船承接新船订单49 艘、932.16 万载重吨，中船澄西承接新船订单52 艘、307.36 万载重吨；其中外高桥造船所接订单含小部分上半年为江南长兴造船接单、下半年为江南长兴重工接单；两者累计接单1300 万载重吨左右、比去年全年增长2.6 倍。从接单价格来看，上半年接单（约占总接单量的2/3）还是亏损或接近盈亏平衡，下半年接单毛利率在10%左右（比如18 万吨散货船成本在4900 万美元，上半年价格4700 万美元、下半年达到5400 万美元）。 关注中船集团资产重组新思路 从中国船舶收购江南长兴重工、广船国际收购龙穴造船、澄西（广州）转让文冲修船工场等可以看出，中船集团新领导对集团资产整合的思路发生了变化，从原来的大船（600150）、小船（600685）、船配（600072）转为属地化整合，我们建议关注中船集团新领导的航空工业集团和兵器集团背景、历史整合经验。从广船收购龙穴造船、黄埔造船收购文冲船厂来看，广州地区资产整合、去产能化已经快速铺开；我们预计，中船集团上海地区船厂整合进度也将加快。 中船集团整体资产证券化率较低 中船集团上海这边的造船格局是：外高桥造船2 个大坞产能400万吨、中船澄西1 个7 万吨船台加浮船坞改造造船产能100 万吨，已经在上市公司；长兴岛一号线（江南长兴造船）2 个大坞400万吨，二号线（江南长兴重工）1 个大坞、租用江南造船集团1个坞累计算300 万吨，三号线江南造船集团主要造军品（算50万吨），还有沪东中华造船集团1 个干船坞产能200 万吨，崇明岛上海船厂1 个7 万吨船台（算50 万吨），体外还有1000 万吨，是目前上市公司的2 倍。当然，上面说的体外已经有部分在上市公司里，江南长兴造船的14%和江南长兴重工的36%，这样按比例算的话、未来整体上市造船产能增加约1.26 倍。2012 年底，中国船舶收入、净资产占集团比重分别为28%、37.5%；如果加上广船（不算体量很小的600072），占比则分别达到35%和46%。 公司明年业绩有较好的向上弹性 从行业看，明年交付量比今年少，交付的订单都是价格处于下降接近底部的船型，盈利能力也比较差，预计明年全行业收入、利润还是下降的。但具体到中国船舶，由于2010-2012年持续计提大额减值损失14亿元、16.9亿元和19亿元，业绩平滑效果最好，预计明年中国船舶会有很好的向上业绩弹性。预计明年交付的船型是2012年及以前承接、船价属于下跌过程的订单，且今年已经计提减值损失；明年开工的船型较早的话有今年上半年的新接订单，但上半年订单还是亏损的、预计明年还会继续计提减值损失。明年的业绩来源就是前面资产减值损失的转回，我们预计今年中期末“建造合同形成的资产”减值准备账面余额29.58亿元明年不会全部转回形成净利润：一方面今年下半年和明年还会继续计提资产减值损失；另一方面，减值准备减少通过转销（交付船舶、亏损实现）和转回（实际亏损额小于计提额）来实现。从历史经验来看，2011年转回额和转销额差不多都是4亿元；2012年转回额8.3亿元、转销额5.2亿元；今年上半年转回0、转销12.2亿元。 维持目标价和投资评级 我们认为，2012年就是此轮十年长周期订单的最低点、今年是新船订单的反转之年；而且今年订单中有部分抄底因素，预计明年世界新船订单维持高位、略低于今年但远高于2012年水平，明年新船价格继续小幅上涨。我们坚持认为今年就是投资造船股的最佳时机，主要投资标的中广船国际最安全、中国船舶股价弹性大、中国重工军工概念最纯。我们预计中国船舶2013-2015年实现每股收益0.06、0.5、0.85元；给与2倍左右PB估值，维持26元目标价和“增持”评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
