空管自动化系统国产化共促国防安全、信息安全。军方空管装备为适应经济发展需求逐步向大型国产化升级，实现“军民深度融合”，公司占据75%左右的空军空管份额，所以将首先受益；同时，为了实现资源共享、数据兼容和信息安全，顺势推进民用大型空管设备国产化成为公司势在必行之举。 国内飞行员、空管人员缺位，培训市场前景广阔。目前中国飞行培训市场容量无法满足新生飞行员培训需求，由“十二五”期间新增飞机产生的飞机模拟机需求就达14 亿，而现役、新生飞行员培训又开启了30 亿的培训市场，未来3-5 年，空管培训和飞行培训业务将支撑公司业绩稳定高速的增长。 低空开放带来通用航空的商机。《通用航空飞行任务审批与管理规定》大幅简化低空空管审批流程，到2020 年通航飞机新增市场将达600 亿美元，公司将在低空监视管理和私人驾驶培训领域优先受益。 基于图像图形技术的全景互动产品打开公司文娱领域新应用。公司凭借视景仿真系统开发经验和从成立伊始在图像图形领域积累的深厚功底，从事全景互动景区虚拟旅游、科普体验、互动娱乐等产品的开发，不仅丰富了产品种类，扩宽了应用领域，而且避免了业绩可能受政策扰动影响大的风险。未来结合三维测量仪器和无人机图像采集，更将开启全新的互动体验交互模式。 公司2013-2015 年盈利增长主要来源：（1）空管自动化系统升级及本土化替代需求；（2）空管和飞行培训市场的爆发；（3）基于高清小间距LED 显示的全景互动虚拟现实产品需求。 投资建议：首次“增持”评级。我们预计公司2013-2015 年可实现的EPS 分别为0.56 元、0.75 元和1.00元。随着新产品投入、培训市场紧俏、“十二五”规划需求的集中释放，以及引入专业化营销团队给公司注入的新生动力，公司未来两年将实现飞跃增长，给予目标价26.26 元，对应35X2014 年PE。 风险提示：（1）目前民航空管自动化系统大多采用国外进口系统，尤其是大型民用机场对空管系统要求非常苛刻，系统复杂、工程庞大，而国内产品一方面技术距国外先进水平还有一段距离，另一方面需要克服用户使用习惯，所以可能民航空管自动化系统国产化替代进程会低于预期；（2）由于体制原因，我国对于空管和飞行人员培训等重视程度不够，而且培训费用支出较大，因而培训业务需求可能低于预期；（3）一旦全景互动体验产品在旅游景区、游乐场、博物馆等文化娱乐领域应用打开，公司或将面临IT 软件公司的激烈竞争，届时无论公司市场占有率或是产品毛利率都会有下降的可能。 |
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