公司提供的家圆易贷产品设计领先，业内几乎无替代产品 世联地产提供的家圆易贷产品是一类小额信用贷款，主要帮助臵业者短期筹措资金支付部分首付款，我们认为其产品设计领先，风险可控，业内无替代产品：1）适度利率（年率14.4%）和低借款额度（房总价10%）降低了臵业者的压力；2）附着于世联地产代理销售的楼盘和真实的成交，有效降低信用风险；3）申请流程相对较短。而中信银行推出的乐居贷仍是一类传统的个人消费贷款，且必须有全产权住房进行抵押，通过提升住房资产抵押率使借款人获得更多授信（最高可达到90%），本质上更接近于次贷；世联地产的家圆易贷则与房产无关，是具备指定用途的信用贷款。 金融服务业务是世联地产下一个大金矿，空间巨大 我们认为，公司通过盘活客户资源跨入金融领域，有望成为跨界赢家。在销售代理业务经历了连续两年45%的高速成长后，金融服务业务将成世联下一个大金矿。保守估算，家圆易贷的市场空间在30 亿元，对应利息收入在4.3 亿元，业务规模将是目前的10 倍，2012 年底世联地产金融服务业务的总收入仅为4745 万元，而小额贷款收入为1758 万元。同时，金融服务业务毛利率为70%-80%，远高于其他业务35%-40%左右的毛利率。 金融服务业务规模一旦扩大，可能增厚2014/2015 年EPS0.11/0.17 元，首次评级给予买入 我们认为，公司自8 月推出家圆易贷产品后已经形成了一定的业务规模，在金融服务业务上扩张时机渐趋成熟，以闲余资金6 个亿估算，可能增厚2014/2015 年EPS0.11/0.17 元。我们预计公司2013/2014/2015 年EPS为0.72/0.96/1.26 元（这里考虑了运用闲余资金扩大金融业务带来的增厚）。我们同时给予公司买入评级，6 个月目标价17.0 元，主要理由是市场仍用传统周期股眼光看世联，而我们认为其商业模式已与之前有了明确差别，应给予一定的估值溢价。 风险提示：楼市交易量出现大幅下滑，金融服务业务推进低于预期。 |
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