需求（RPK）同比增长8.49%，环比放缓0.8 个百分点，淡季特征明显。其中，国内增幅持续3 个月加速，升至10.54%，国际增幅持续3 个月减速，降至4.67%，主要是去年同期基数变化导致。1～11 月累计的国际同比增幅仍然高达16.67%，我们认为来自供给高增长的刺激，目前国际航线RPK 占比已接近30%。 投入（ASK）当月同比增长11.84%，环比加速0.66 个百分点，客座率同比减少2.35 个百分点至76.19%。1～11 月累计投入增长11.62%，也高于需求增幅，客座率同比下降0.57 个百分点至79.42%。从第三方监测数据了解，国内运力增长主要来自昆明机场新增大量时刻，国际运力增长主要来自北美、东南亚和西欧。 货运需求近两月维持较高增速，但供给被动式增长，载货率同比仍然下降，只是降幅明显缩窄。本月货运需求（RFTK）同比增长7.75%，基本持平上月；但由于客机数量增长带动腹舱货载容量提升，供给（AFTK）同比增幅更高，为13.07%，供需仍然逆差，载货率同比下降3.07 个百分点至62.24%，但降幅仅为早前月份的一半。 估值建议 基本面企稳，明年有望改善。公商务客需求持续低迷，近期高舱位旅客占比提升；国际票价稳中有升及2014 年新型宽体机交付，加速国际长航线扭亏步伐；浦东机场的富余产能确保高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州。 上海自贸区、国企改革、迪斯尼提供长期利好。目前市净率为1.4x，位于历史低位，基于明年行业景气提升、公司业绩改善确定性最大，维持“推荐”评级。 风险 经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。 |
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