1) 新开工强势增长。中建11 月新开工同比增速达89.5%。今年4 月新开工增速由负转正，7 月以后新开工明显加速，并维持高增长。中建新开工的加速领先并强于行业数据，主要因公司业务区域更集中于一二线城市。新开工指标的强势增长使公司房建业务的确定性增强。 2) 目标已超，订单放缓。11 月新签订单747 亿元，同比下滑10.7%，速度明显放缓。这并不表示需求减弱，而是公司在完成万亿订单目标后主动放缓了接单节奏，优选订单质量。 3) 地产销售逆势增长。11 月公司地产销售额增长151%，销售面积增长102%，逆势高增长（11 月行业销售增速下滑0.7 个百分点）。中海地产1-11 月销售额超1,300 亿港币（目标1,200亿港币）；中建地产11 月销售额26 亿元，累计超250 亿元。 4) 改革提升价值。公司将受益于1）分红比例提升，2）优先股等融资创新，3）国企提升管理效率等改革措施。当前20%分红比率有望逐步提升至30%，意味着公司分红收益率将更有吸引力（从4%上升至6%）。 估值建议 小幅上调13/14 盈利预测3%至每股收益0.62/0.70 元/股。当前股价对应13/14 年P/E 仅5.4/4.8x，对应14 年P/B 为0.8 倍。公司经营数据靓丽，业绩增长夯实估值，有望提升的分红收益率增强估值吸引力。在国企改革浪潮中管理效率提升空间巨大。未来中建直营地产业务的重组以及城镇化工作会议的召开值得期待。重申“推荐”，目标价4.5 元，对应2014 年6.5xP/E、1xP/B。 风险 房地产调控政策再度加强；流动性收缩差于预期。 |
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