新开工高增长。1-11 月公司建筑业务累计新签合同额10,757 亿元、同比增长28.1%，11 单月新签合同747 亿元、下降11.2%，单月波动主要受去年高基数影响。11 月单月公司新开工面积增长2,037 万平米、增长88.3%，累计新开工2.3 亿平米、增长38.4%。与房建行业新开工缓慢回暖、增长不同，自7 月份以来，公司新开工面积累计增速均保持在30%以上，体现了公司突出的拿单能力，新签合同、新开工均快速增长。我们预期2013 年公司建筑业务收入有望增长18%、较2012 年提高约3 个百分点。 销售超预期。1-11 月公司房地产业务累计实现销售额1,307 亿元、同比增长29.2%，其中中海外（含中海宏洋）累计销售额1,035 亿元、增长20.1%（港币计价的增长率为24.4%），中海外自身销售额916 亿元（或1,159 亿港元），基本完成了全年948 亿元（或1,200 亿港元）的销售目标，超预期；中建地产累计销售额272 亿元、增长69%，完成了上调后全年销售目标的91%，预计全年目标能够完成。在销售高增长基础之上，我们预期2013 年公司地产业务实现营收760 亿元、增长27%。 财务与估值 我们认为向“投资商”及“地产开放商”业务结构转型的调整，将确保公司业绩继续稳健增长，维持2013-15 年EPS 预测值0.63 元、0.74 元、0.86元，CAGR 18%。我们采用分部估值法估值，分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局14 年动态PE7.2 倍、13.5 倍、6 倍，得出目标价4.6 元，相当于14 年PE6.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示 地产调控导致新开工面积增速下滑、工程结算速度放缓、应收账款回收风险。 |
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