毛利率持续走高，三费有所下滑但仍维持高位。由于公司三道庄矿钼钨伴生，钨在钼的提取过程中伴生而来，没有采矿成本，致使钨矿毛利率较高，连续两年均在75%以上。公司综合毛利率持续维持在30%以上，在同行业内处于相对较高的水平。2013年前三季度公司三费虽同比有所下滑，但是其中的管理费用仍维持高位，占公司主营收入的6.52%，一定程度上影响了公司的盈利空间。 钼价趋近成本线，向下空间不大。钼一次消费主要用于钢铁，终端消费主要用于能源、基建、交运、航天军工等领域。由于主要下游钢市持续疲弱，致使2013年钼精矿和钼铁价格持续下滑。钼精矿从13年1月1日到12月初累计跌幅达16%，钼铁累计跌幅达16%。由于当前钼价已经低于国内相当部分钼企成本。在目前供需平衡的情况下，濒临亏损的企业预计会逐步限产以及天气渐寒矿山选矿率下降，供应的下降将促使价格出现反弹。另一方面，随着全球和中国经济复苏，钼价亦有望走出低谷。 钨价短期有所下滑，长期高景气度不改。钨主要应用于国防、航空、机械制造、特种钢、新材料领域。钨价近一年走出一波先扬后抑的行情。短期来看，由于下游市场生产商家对原料采购意向不强，市场询价持续走低，钨精矿市场行情持续趋弱。但是长期来看，由于钨集中度较高，中国是钨产品的主要供应国，占全球供应量的80%。同时，中国的70%由五矿集团控制，其次为公司的三道庄钨矿。随着军工和高端装备的高速发展导致的钨需求量逐步增加，钨价维持高位震荡的可能性较大。 收购澳洲铜矿，大幅增厚业绩。公司定位大型矿业，主要投资方向是上游采矿，投资回报率保持较高水平。公司已于2013年12月1日完成对澳洲铜矿Northparkes 的收购，该铜矿是澳洲四大铜矿之一。铜资源储量约为165万吨，该铜矿品质高，技术先进，生产成本较低，平均每吨铜的现金成本不到15000元，远低于目前铜价约为51000元/吨。尽管铜价近年持续下跌，但从Northparkes的财务数据来看，该铜矿连续三年贡献净利润均达到7亿元以上，具有稳定持续的盈利能力。本次收购后，将会大幅增加公司的业绩。 给予“增持”的投资评级。暂不考虑澳洲铜矿增厚的业绩，预计2013、2014年EPS分别为0.20元、0.25元，按12月6日收盘价6.87元，对应市盈率为34倍、27倍。公司收购澳洲铜矿后，主营产品为钼、钨、铜，盈利能力强，业绩现拐点，上调“增持”的投资评级。 风险提示：钼、钨、铜价格大幅下跌的风险。 |
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