明年液晶电视侧重发展内销新模式：明年液晶电视的业务重点将在于内销，特别是发展和运营商的合作模式，预计在12 月中旬可以确定产品价格，之后很快可以上市销售，具体价格可能比之前预期的方案更优惠。由于需覆盖物流配送和售后费用，产品毛利率将远高于电视OEM 业务，预计扣除费用后净利率也可高于传统电视ODM 业务。 LED 业务竞争力较强，期待明年持续增长：我们预计今年LED 业务全年收入可超过6 亿元，销售占比约为对内背光占20%、对外背光占40%、照明和封装各占20%。背光的毛利率水平较高，照明次之，封装的毛利率较低。公司的电视背光竞争力较强，一方面自用产品规模大，有助于摊薄成本，另一方面可结合背光模组进行整体设计。但是未来随着内地厂商进入该行业、竞争加剧，毛利率或受到压力。明年公司LED 收入有望再次实现翻番增长。 内置中青宝游戏丰富内容，对业绩影响较小：在与中青宝的合作中，公司可丰富终端内容，而中青宝可拓展第三方渠道，双方均不会大幅增加成本。目前确定能够内置游戏的是公司与华数合作生产的产品，如按照潜在用户数量及ARPU 值测算，预计对公司业绩的拉动较小。 投资建议 预计2013-2015 年公司收入为66.9、83.6 和98.9 亿元，同比增长3.7%、24.9%和18.3%；净利润5.86、8.09 和10.2 亿元，同比增长9.2%、38.1%和26.3%，EPS 为0.548、0.757、0.956 元。现价14.04 元对应25.6×13EPS/18.5×14EPS，考虑其模式创新及延伸潜力，维持买入评级。 风险 与华数合作的产品放量低于预期的风险。 LED 背光毛利率下降的风险。 |
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