公司是国内最具实力的IT 综合解决方案提供商之一，过去十年稳定高成长，2003-2012 年营业收入CAGR 为36.16%，净利润CAGR 为35.48%。公司主营业务高速成长的主要原因包括：销售和研发力量突出，软件业务发展迅速保证综合毛利率水平不断提升；精细化管理使得费用成本控制成效显着；分散的下游行业客户结构降低对下游行业不景气的风险；行业整体处于快速发展阶段，公司全面布局智慧城市。 行业高速发展，全面布局智慧城市 系统集成商的进化路径：分销商、系统集成商、IT 解决方案提供商，对解决方案提供商最重要的是自主软件产品的研发和综合管理能力。提高系统集成商利润空间有三种：1）从原厂商获取更高力度的折扣；2）通过精细化项目管理降低项目运行成本；3）提供以软件开发为核心的解决方案。目前国内系统集成行业集中度较低，市场规模足以支撑起数百亿规模的IT 服务和解决方案提供商，系统集成和IT 服务的市场规模应该与经济总量保持较高的相关性。公司未来仍有望维持复合增长35%，超越行业平均增速。 金融、医疗、电力行业带动公司快速成长 从下游细分行业来看，金融与医疗行业仍然是公司布局重点，2013 年上半年实现收入8.54 亿元，同比增长40.52%。医疗信息化仍然是2013 年的亮点，HIS 业务优势明显，已经覆盖国内多家大型三甲医院；公司在金融IT 布局完善，将受益于城商行、农信社信息化建设高潮，同时四大银行、股份制银行面临IT 系统的更新换代或新建业务子系统，对公司产品具有持续需求，而且公司银行业务不再局限某一点或某一线，而是全面的解决方案；此外，公司收购威锐达布局电力行业，协同效应明显。 盈利预测与估值 我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为1.12 元、1.52 元、1.98 元，对应市盈率分别为28.77、21.21、16.24 倍，维持“买入”评级，合理价值40.5 元。 风险提示 外部环境变化给外延性增长带来的风险；金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险；人力资源风险；宏观经济下滑导致企业IT 支出减少的风险。 |
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