原奶这块：未来价格继续上涨，但是幅度不会大，温和上涨，上涨周期至少到15 年。原奶价格温和上涨对公司来讲，不仅不是坏事，还是好事，第一，长期来看，适当的空间，有利于上游的积极性；第二，由于成本推动，公司也更有积极性去提价，而提价幅度并不需要像原奶涨幅那么大就可以覆盖成本的上涨，对于公司未来调产品结构也是顺利推手。 上游建设：公司不会重点发展这块。原因有三点，投资额大，资本回报周期长，上游风险更难控制。 营收方面：我们预计未来几年营收增速会变慢，但是净利润率会上涨，国际乳制品企业一般在7%左右，我们预计伊利今后会稳定在7%--10%之间。 公司近几年的空间：我们测算以人均年消费40 公斤计算，8 亿人口消费，公司假定30%的市占率，8000 元/吨计算，则公司市场容量为768 亿元。 盈利预测和投资建议： 我们预计公司2013—2015 年每股收益为1.43 元，1.74 元和2.15 元。给予公司2014 年25--30 倍PE，则合理价格在43.75 元—52.2 元，鉴于短期乳制品估值调整基本已到位，基本已反映短期利空因素，而我们长期仍然看好，因此上调公司评级至“推荐”。 风险提示： 原奶价格持续高企超预期较多。 |
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