公司定位于国内领先的网吧娱乐平台服务提供商，在细分市场内已处于绝对龙头地位，同时，其商业模式选择渗透着浓厚互联网基因和平台型企业的特征：1）需求稳定的入口产品；2）替代成本极高的平台壁垒；3）多元的流量变现模式。公司基于网吧流量打造的以互动娱乐为核心的平台生态系统已日臻完善，目前处于新一轮流量变现周期的起点，是平台型企业的黄金投资时点。 以互动娱乐为核心的平台生态系统应获明显估值溢价 网吧行业已由数量扩张的外延式发展，转为提升服务的内涵式发展。国内网吧娱乐形态进入3.0 时代，网吧娱乐需求多元化将使公司获得新的多元变现机会。公司对网吧入口流量的掌控已近垄断，通过市场拓展和并购，公司已占据60%以上的娱乐平台份额和60%以上的计费系统份额，未来有望覆盖超过1 亿的网吧网民，在网吧细分领域已形成极高壁垒。产品层面，网维大师、云海平台、连我无线三大入口正在形成完整的平台生态系统，对庞大网吧用户群的变现能力将提升至新阶段。相比其他互联网垂直领域的平台企业，以互动娱乐为出口的多元变现能力更强，市场空间更明确，公司应获得明显的估值溢价。 二轮变现周期已启动，业绩增速将重回快车道 受制于业务导入期成本、费用的集中投入，2013 年是公司业绩低点。2014 年公司将进入新一轮变现周期，内生业绩增速有望重回40%以上：星传媒、互联网增值业务预计将维持30%、20%以上的内生增速；页游联运处于高速成长期，未来两年GAGR 有望在80%以上，运营效率提高后对利润的贡献将更加显着；我们尤其看好“连我”无线软硬结合的无线分发平台部署方式，我们乐观判断以“连我”为入口，公司在手游运营、移动流量分发领域将迅速推进，参考公司平台的潜在变现能力，市场空间在4 亿元以上；同时，顺网娱乐在线、应有商城等网游衍生业务也已启动布局，我们评估其潜在市场空间分别达到5000 万和2.5 亿元，我们看好公司基于互动娱乐的更丰富的变现能力和广阔的市场空间。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2013-15 年归属母公司净利润增速分别为23.6%、56.1%、49.1%，对应EPS 分别为0.86、1.35、2.01 元（14、15 年考虑对新浩艺的并购影响），对应当前股价的PE 为59.9、38.3、25.7 倍。基于对其平台属性与新业务潜在变现能力的强烈看好，维持公司“推荐”评级。 风险提示:网吧用户急剧流失，公司市场份额迅速下滑；新业务部署进度不达预期。 |
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