投资建议：首次覆盖建议“增持”。预计 2013-2015 年 EPS 分别为1.04/1.34/1.70 元（不包含新品类业绩贡献）。我们认为公司持续强化的品牌和渠道力有望推动业绩长期加速增长，考虑到其高成长性未被市场充分认知，并参照A 股相关调味品公司估值，给予2014 年33倍PE，目标价44.1 元，首次覆盖给予“增持”评级。 持续强化的品牌和渠道力打造了绝对的龙头地位。公司历史上三大变革（2000 年技术变革、2004 年营销变革、2009 年渠道变革）打造了领先的品牌和渠道力，造就了公司绝对的龙头地位：行业内唯一具有全国性的品牌知名度；唯一具有全国广泛分布、持续精耕的渠道体系。2012 年公司榨菜销量份额约15%，遥遥领先其他竞争对手。 品牌和渠道力推动未来3 年榨菜量价齐升。公司龙头优势明显、榨菜需求弹性较低，保障了未来3-5 年持续的提价能力，我们预计2013-15 年榨菜提价幅度为7%/7%/6% ， 吨成本增长幅度为8.6%/5%/5%；公司渠道覆盖广、下沉潜力大、经销商有动力，有助渠道下沉顺利进行，有望推动未来2-3 年榨菜销量持续增长。 新品类有望借渠道共享开辟长期增长通道。公司未来将向酱腌菜行业扩张，酱腌菜空间大（约为榨菜的3 倍），格局好（强势品牌少），有利公司快速拓展；公司具渠道优势（宽而深的渠道；拓展无壁垒；经销商有动力）有助分享广阔酱腌菜市场，推动业绩长期加速增长。 核心风险：主要原材料青菜头价格大幅上涨的风险；产品提价低于预期的风险。 |
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