1. 收并购战略强力执行，海格军团又添新军 （1）怡创科技处于行业第一阵营，助力海格业务产业链的延伸 海格通信在发展通信、导航等电子信息业务的同时，择机进入通信技术服务领域, 推进公司从专网到公网以及高端服务业的既定发展战略。对于怡创科技，可以借用海格通信的强大研发能力以及在军工通信领域的军援军贸业务和海外市场资源，使二者联合起来有机会为第三世界移动公网提供运营服务，为拓展第三世界国家的运营商市场奠定了基础。 怡创科技客户资源优势明显，集中在华南、东南、中南等经济发达地区，盈利能力较强，并伴随国内4G 网络建设的全面展开，发展势头良好，能够支撑其成为未来海格通信高端服务板块的重要构成。作为中国移动的优质业务合作伙伴，我们认为未来怡创科技的业绩增长前景乐观 （2）10 倍的PE 下8.4 亿实现成功收购，业绩承诺保证安全边际 海格通信拟以自有资金8.4 亿元，通过股权收购方式获得怡创科技60%股权。在本次收购的过程中怡创科技估价14 亿元。怡创科技也承诺了2014-2016 年业绩目标合计4.71 亿元，保证了本次收购的安全边际。 （3）收购方式值得关注：变相增持股票，保证利益一致性 公司付出的8.4 亿资金中，其中有2.77 亿要求被收购公司进行股票增持。明确规定了在海格通信股价低于25 元的时候，全部在二级市场进行购买，并在6个月内完成。如果当股价高于25 元，这个时限可以再延长6 个月，但是最终仍然要求2.77 亿全部用于股票的购买。 2. 海格上市以来，收并购动作频繁，战略清晰 公司在上市之处就明确了军民布局、强化主业、专业延伸、完善配套和拓展新领域收并购战略方案。公司通过内生业务的发展和两年内16 次资本运作与增资扩股，自上市以来，海格通信通过一系列经营手段和经营措施，充分利用上市公司的资源平台，循序渐进、稳扎稳打地实施了市场开拓与收购兼并，进一步巩固了军用通信与导航装备领域内的领先地位。 未来要使企业快速发展、提升盈利能力，公司不断通过内涵式增长及资本运作方式，向上游增强研发能力和技术互补，向下游扩充市场渠道和壁垒准入，完善产业链结构，扩展新兴领域，构建起做大做强所需要的模拟仿真、通信导航、高端服务业三大核心板块的战略布局。 投资建议： 我们认为在国防信息化大趋势下，公司作为具有通信、导航、雷达、频谱监测、模拟仿真全系列产品线的国防无线电龙头供应商，有能力为我国的国防信息化提供从网络网系到单机设备的一揽子解决方案和产品。同时，公司国企的背景和灵活的激励机制，使公司在国防供应体系改革中具备较强的资源整合能力和综合竞争力。公司有望随着国防信息化的推进持续快速发展。 考虑到新并购公司未来业绩的增厚和资金利息的减少，我们上调公司业绩。预计公司2013年、2014 年的EPS 分别为0.52 元、0.8 元。对应PE37、24 倍，维持“强烈推荐”投资评级 风险提示 1. 应急通信网、卫星通信、北斗等军品的采购进度受项目推进进度影响不达预期； 2. 民品市场竞争激烈，数字集群、北斗应用等市场开拓不达预期； 3. 收并购项目技术和市场整合不达预期。 |
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