公司在表面活性剂行业竞争优势显着。公司在表面活性剂行业竞争优势显着，主要体现两点：（1）产能国内最大，截止目前，公司拥有约30 万吨/年表面活性剂产能（包括租赁），分布于浙江、江苏、四川、湖南、河北等地，同时公司委托陕西、广东等地企业代为委托加工；（2）产品符合行业发展趋势，公司AES 市占率第一，未来将受益液体洗涤剂占有率的提升，另一产品MES 性价比优势明显。 公司盈利2Q2013 起逐季恢复。公司AES、MES 等表面活性剂产品终端原材料为棕榈仁油、棕榈油等天然油脂，其盈利能力受棕榈油价格波动影响较大，2012 年棕榈油价格大幅下跌，受此影响，公司产品价格下跌，毛利率下滑，业绩大幅下降；2013 年2 季度以来，棕榈油价格在底部窄幅波动，公司单季度业绩扭亏为盈，2013年2、3 季度，公司分别实现1196、2514 万元净利润。我们预计未来棕榈油价格仍将底部窄幅波动，公司盈利有望持续上行。 杭州油化将逐步实现扭亏为盈。公司2012 年通过收购杭州油化向上游延伸了产业链，杭州油化前期由于管理不善，2011、2012 年持续亏损，公司2012 年4 月接手杭州油化后，从工艺节能降耗、管理层效率、新品开发等多方面对公司进行了改造，我们预计随着后续改造效果的体现，杭州油化将会逐步实现扭亏为盈。 检测业务高准入壁垒，2014 年将有新场地投产。公司第三方检测业务收入占比虽然较小，但近几年收入持续增长，并且由于行业准入壁垒，公司该业务毛利率基本维持在60%以上。目前公司检测业务受制于厂房面积有限，2014 年公司在位于临安的科技城有将近1 万平米的新研发中心投产，是现有场地面积的5 倍，预计未来几年公司检测业务将实现快速增长。 首次给予公司“增持”评级，6 个月目标价15.4 元。我们预计2013-2015 年赞宇科技净利润分别为5949 万元、11214 万元、13569 万元，EPS 分别为0.32 元、0.70 元、0.85 元，我们给予公司“增持”投资评级，6 个月目标价15.4 元，对应2014 年22 倍动态市盈率。 风险提示。原材料价格波动风险、下游需求不景气风险、行业竞争加剧风险 |
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