预计全年业绩同比增速47%，落在预告区间40%-60%中位附近 公司前三季度实现归属上市公司净利润3.54 亿元，同比增长46.12%，全年业绩同比增长45%以上早已基本确定，收入的快速增长是业绩增长的核心因素，而提价推升毛利率及期间费用率下滑造成的净利率提升也是重要因素。根据公司最新业绩预告，我们维持对公司2013 年营业收入增长43%、利润增长47%的业绩预测，折合EPS1.26 元，即我们的业绩预测落在公司公告40%-60%增速的中位附近。 提价导致毛利率提升和销售费用率下滑推动净利率提升 去年年底的提价对于今年全年毛利率的提升较为明显，前三季度毛利率64.66%为近三年来最高水平。考虑到提价对今年四季度的同比效应略弱于前三季度，预计全年毛利率为64.5%左右。同时，我们认为下半年费用投入力度低于上半年，下半年销售费用率有望被控制在25%以内，全年期间费用率预计在31%左右。 终端扩张短期仍然重要，精细化管理利在长远 现有单店增速偏慢不足以支撑公司规模高速扩张，因此新网点拓展（全国42 万家药店、连锁13 万家说明终端扩张仍具备巨大扩张潜力，因此药店终端仍将是未来扩张重点）仍然是短期内公司维持现有增速水平的重要推力。但解决单店增速问题更为关键（终端扩张数量明年不列为经销商任务，显示公司改变增长模式的决心），尤其是经销商覆盖终端增速显着低于公司覆盖终端，明年公司在经销商资源倾斜及信息化等工作方面仍需发力，精细化管理工作大规模见效尚待检验。 盈利预测与投资建议 预计13-15 年公司EPS 为1.26/1.77/2.42 元，目前股价对应PE 为53/38/28 倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 原材料采购不足、销售情况低于预期 |
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