预计13年、14年公司的EPS为0.66元、1.14元，以12月17日收盘价33.49元计算，PE分别为51.03倍和29.27倍。公司目前估值水平相对于可比公司及环保行业整体来看处于合理水平，考虑到公司市值较小目前仍处于快速扩张前夜，未来理应享有更高的市场认可度。垃圾处理业绩的高增长是公司未来股价变化的主要催动因素，我们认为公司兼具天时地利人和三大优势：行业上来看，焚烧发电仍是当前国内垃圾处理的较优解决方案，未来有望实现加速发展，我们估计"十二五"期间，垃圾焚烧处理投资规模约为700亿元-1000亿元左右。布局上看，公司未来主要定位于中部和东部二三线城市，亦有望凭借技术优势向西部扩张，短期内和行业绝对龙头光大国际大规模竞争的可能性较小。自身竞争力上看，收购中科通用后，公司成为国内少数具备炉排炉和流化床双重技术，兼顾设备提供、后期运作和尾气治理的综合处理商，有望分享垃圾处理盛宴中更大的市场份额。 综合考虑，我们认为2013年后公司业绩增长明确，潜在拿单能力有望大幅提升，看好其未来垃圾综合处理商广阔的发展前景，给予"谨慎增持"评级。 核心假设 （1）考虑到输送机械下游行业产能过剩仍将持续相当长的时间，市场竞争激烈，我们假设公司输送机械收入增速和利润率水平仍将进一步下滑，2013-2015年分别实现18%、17%和16%的增长，毛利率分别为24%、22%和20%。 （2）公司尾气净化处理设备也面临较大竞争压力，主要收入将在垃圾焚烧尾气处理领域兑现，2013-2015年分别实现18%、16%和16%收入增长，毛利率也下滑到25%、23%和23%。 （3）中科通用和丰汇租赁可以兑现相关公告中预测的业绩；（4）公司资金链稳健，2015年之前未进行股权融资。 与市场预期的差异之处 市场认为公司收购中科通用后，整体增速将放缓。我们判断此次收购不仅带来公司中期业绩的释放，也将全面提升公司的市场竞争力，有望迎来新一轮高速增长。理由如下： （1）中科通用目前在手订单极其丰富，且在得到上市公司资金支持后，其订单交付进度有望加快，未来2-3年内将显着增厚公司业绩； （2）公司收购完成后，除了获得循环流化床技术，实现公司技术上的多元化，更主要的是，凭借技术优势以及由此带来的成本优势，公司潜在的拿单能力也将得到显着的提升。 （3）上市公司的融资优势将保证中科通用从设备总包商向工程总包商和投资方过渡，进入毛利率更为丰厚的领域，收取设备利润、运营利润及工程总包利润，最终实现1+1>2的完美结合。 主要风险 （1）行业政策落实的风险； （2）收购带来的管理成本增加的风险； （3）资金链压力过大的风险。 |
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