1. 成长迅速的民营体制医药企业。济川药业济川由泰兴天亨经贸公司合并泰兴市制药厂后改制而来，2001 年曹龙祥董事长成为实际控制人后发展迅猛。至今，共有药品批准文号172 个，其中独家产品5 个、独家剂型4 个，110 个品规为入选国家医保目录，2 个品规入选地方医保目录，67 个品规入选国家基本药物目录，30 个品规入选OTC 目录，涉及的药品包括清热解毒类、消化系统类、儿科类、呼吸系统类、神经系统类、抗感染类、心脑血管类、镇痛麻醉类、营养类、肌肉骨骼类、止血类、妇科类等12 大类。2012 年，公司实现营业收入19.2 亿元，净利润2.38 亿元。 2. 核心产品处于高速成长期，未来市场空间广阔。（1）蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，12 年销售收入7.6 亿，同比增46%。截至目前，蒲地蓝仅进入4 个省（江苏、陕西、湖南、辽宁）医保目录，预计13 年同比增长25%，我们认为随着14 年非基本药物招标启动，蒲地蓝如能进入核心省份医保目录，未来增速将继续提升；（2）PDB 样本医院数据显示，PPI 抑制剂行业保持快速增长，12 年同比增长21%，雷贝拉唑作为二代制剂增速高于行业平均增速。预计13年公司产品在12 年40%的增速基础上依然保持30%以上的增速。 3. 研发实力突出，产品梯队不断丰富。近年来，济川药业产品梯队不断丰富，其中以健胃消食口服液、三拗片、川芎清脑颗粒为代表，已逐渐形成了快速增长的格局。上述产品均为江苏省高新技术产品，其中三拗片、川芎清脑颗粒为独家产品，三拗片组方源自医圣张仲景的“三拗汤”，川芎清脑颗粒组方源自明朝龚廷贤所着《寿世保元》中的清上蠲痛汤。 4. 营销力突出，医院覆盖率提升空间大。在我们调研的样本医院中，蒲地蓝消炎口服单个医院产出在未进医保的情况下依然高于热毒宁、喜炎平、痰热清等注射剂品种，反应公司突出的营销能力。截至目前，公司覆盖二级以上医院仅3000 家，覆盖率存在较大提升空间。 5. 首次给予推荐评级。按重组后8 亿总股本计算，预计济川药业13-15 年EPS分别为0.46、0.63、0.81，当前股价对应PE 为39.1、28.6、22.2 倍。公司营销力突出，管理体制灵活，核心产品处于高速成长期，产品梯队逐步健全。首次覆盖并给予推荐投资评级。 风险提示： 核心品种降价风险 |
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